公司信息更新报告：营收延续增长加大推广投入，股票激励落地持续成长

2025-10-23 陈雪丽,王高展开源证券喜马拉雅

核心观点：公司2025年三季报显示营收和归母净利润均实现同比增长，但受销售费用增加及产线转固影响，短期净利率承压。公司持续加大推广投入，并完成股票激励计划，为长期成长提供动力。
关键数据：
- 2025Q1-Q3营收47.37亿元（同比+29.03%），归母净利润5.13亿元（同比+9.05%）。
- 单Q3营收15.17亿元（同比+21.85%），归母净利润1.35亿元（同比-16.65%）。
- 毛利率42.83%（同比+0.85pct），净利率10.84%（同比-2.00pct）。
- 销售费用10.34亿元（同比+48.86%）。
- 经营活动现金流量净额4.98亿元（同比+25.58%）。
- 2025-2027年归母净利润预测分别为7.16/8.98/11.25亿元（EPS分别为1.79/2.24/2.81元），对应PE分别为41.0/32.7/26.1倍。
产能与激励：
- 2025Q3末固定资产14.92亿元（同比+47.19%），主要系泰国工厂及国内产线转固，产能逐步释放。
- 完成第一期限制性股票激励计划，总裁杜士芳等9名核心高管获42.83万股，核心团队激励落地。
研究结论：公司营收持续高增长，高推广投入短期影响净利率但长期成长无忧，产能释放和股票激励落地为成长提供动力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期。