公司信息更新报告：促销力度加大+低端品线调整致2024H1业绩承压，电吹风营收较好增长

飞科电器（603868.SH） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/30 促销力度加大+低端品线调整致2024H1业绩承压， 电吹风营收较好增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)34.40 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 一年最高最低(元)70.99/32.00 总市值(亿元)149.85 流通市值(亿元)149.85 总股本(亿股)4.36 流通股本(亿股)4.36 近3个月换手率(%)14.76 股价走势图 飞科电器沪深300 0% % 2023-09 % 2024-01 2024-05 % % 2 0 -20 -40 -60 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势—公司信息更新报告》-2024.5.4 《2023Q4业绩同环比改善，结构升级持续，博锐子品牌高速增长—公司信息更新报告》-2024.3.13 《渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复—公司信息更新报告》 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024H1业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收23.19亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15亿元 （-48.13%），扣非归母净利润2.75亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2营收 11.44亿元（-11.94%），归母净利润1.35亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.99/8.63/9.54亿元（原值为11.11/12.3/14.04亿元），对应EPS为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE为18.8/17.4/15.7倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024H1飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18亿元，同比分别 +36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。分品类，2024H1电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1亿元，同比分别 -20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。 电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平 2024Q1/2024Q2毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上 看2024H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2毛利率下降或主要系618期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高 毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端， 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为15.33%/11.83%，同比分别 -7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 -2023.11.14 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,627 5,060 5,041 5,608 6,115 YOY(%) 15.5 9.3 -0.4 11.3 9.0 归母净利润(百万元) 823 1,020 799 863 954 YOY(%) 28.4 23.9 -21.6 8.0 10.6 毛利率(%) 53.6 57.1 56.3 56.2 56.0 净利率(%) 17.8 20.2 15.8 15.4 15.6 ROE(%) 24.0 28.5 23.7 24.9 27.0 EPS(摊薄/元) 1.89 2.34 1.83 1.98 2.19 P/E(倍) 18.2 14.7 18.8 17.4 15.7 P/B(倍) 4.4 4.2 4.4 4.3 4.2 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2571 2724 3166 2927 3449 营业收入 4627 5060 5041 5608 6115 现金 508 525 523 582 634 营业成本 2146 2171 2202 2457 2689 应收票据及应收账款 277 242 477 235 510 营业税金及附加 43 53 49 55 61 其他应收款 24 28 24 34 29 营业费用 1142 1477 1663 1851 1987 预付账款 77 59 76 74 90 管理费用 161 177 202 213 220 存货 652 473 669 605 789 研发费用 89 99 93 104 113 其他流动资产 1032 1397 1397 1397 1397 财务费用 -6 -7 -7 -7 -7 非流动资产 1776 1735 1585 1650 1688 资产减值损失 -8 1 0 0 0 长期投资 219 220 222 224 226 其他收益 10 8 7 8 8 固定资产 1124 1064 1002 1064 1107 公允价值变动收益 12 24 15 17 19 无形资产 196 192 180 169 158 投资净收益 2 7 6 5 6 其他非流动资产 237 259 180 194 198 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 4347 4459 4750 4577 5137 营业利润 1048 1131 856 951 1065 流动负债 810 771 1024 840 1128 营业外收入 50 130 125 109 106 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 8 7 8 8 应付票据及应付账款 510 447 723 507 805 利润总额 1087 1253 974 1052 1163 其他流动负债 300 325 301 333 323 所得税 264 233 175 189 209 非流动负债 108 112 112 112 112 净利润 823 1020 799 863 954 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 108 112 112 112 112 归属母公司净利润 823 1020 799 863 954 负债合计 918 883 1136 952 1240 EBITDA 1171 1351 1053 1136 1252 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.89 2.34 1.83 1.98 2.19 股本 436 436 436 436 436 资本公积 691 691 691 691 691 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2301 2450 2569 2661 2712 成长能力 归属母公司股东权益 3428 3576 3615 3625 3898 营业收入(%) 15.5 9.3 -0.4 11.3 9.0 负债和股东权益 4347 4459 4750 4577 5137 营业利润(%) 34.2 7.9 -24.3 11.1 12.0 归属于母公司净利润(%) 28.4 23.9 -21.6 8.0 10.6 获利能力毛利率(%) 53.6 57.1 56.3 56.2 56.0 净利率(%) 17.8 20.2 15.8 15.4 15.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.0 28.5 23.7 24.9 27.0 经营活动现金流 816 1311 689 1047 846 ROIC(%) 23.0 27.4 22.8 24.0 26.0 净利润 823 1020 799 863 954 偿债能力 折旧摊销 100 114 93 100 106 资产负债率(%) 21.1 19.8 23.9 20.8 24.1 财务费用 -6 -7 -7 -7 -7 净负债比率(%) -12.2 -12.1 -13.2 -14.6 -15.8 投资损失 -2 -7 -6 -5 -6 流动比率 3.2 3.5 3.1 3.5 3.1 营运资金变动 -130 167 -186 99 -201 速动比率 2.2 2.7 2.3 2.6 2.2 其他经营现金流 32 23 -4 -3 -0 营运能力 投资活动现金流 -210 -403 79 -144 -119 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 113 72 -10 165 142 应收账款周转率 13.8 19.5 14.0 15.7 16.4 长期投资 -116 -355 -2 -1 -2 应付账款周转率 3.7 4.5 3.8 4.0 4.1 其他投资现金流 19 23 72 22 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -448 -891 -1011 -763 -874 每股收益(最新摊薄) 1.89 2.34 1.83 1.98 2.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.87 3.01 1.58 2.40 1.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.87 8.21 7.74 7.96 8.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -0 0 0 0 P/E 18.2 14.7 18.8 17.4 15.7 其他筹资现金流 -446 -891 -1011 -763 -874 P/B 4.4 4.2 4.4 4.3 4.2 现金净增加额 160 17 -243 141 -147 EV/EBITDA 11.6 9.8 12.6 11.6 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将