公司信息更新报告：2024Q3营收延续高增，HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量

德昌股份（605555SH） 2024年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期20241029 2024Q3营收延续高增，HOTSharkNinja代工业务 新项目持续放量 公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价元1971 lvmingkyseccn zhoujialekyseccn linwenlongkyseccn 一年最高最低元25771331 总市值亿元7339 流通市值亿元2675 总股本亿股372 流通股本亿股136 近3个月换手率2266 股价走势图 德昌股份沪深300 40 20 0 202310202402202406 20 40 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2营收高增，SharkNinja及汽零订单持续放量公司信息更新报告》2024829 《2024Q1业绩超预期，拓客户拓品类持续贡献增量公司信息更新报告》 2024427 《收获耐世特北美EPS电机定点，加速产品出海进程公司信息更新报告》20231220 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024Q3营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级2024Q1Q3公司实现营收2987亿元（4033），归母净利润302亿元（145），扣非净利润287亿元（1136）。2024Q3营收1124亿元（4299），归母净 利润094亿元（278），扣非净利润091亿元（024），剔除汇兑损益后净利润107亿元（1543）。HOTSharkNinja代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计20242026年归母净利润408538674亿元，对应EPS为110144181元，当前股价对应PE为180137109倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。 HOTSharkNinja代工业务新项目持续放量、关注Q4汽车电机业务旺季放量SharkNinja和HOT大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作 为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康 园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。 2024Q3盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好 2024Q12024Q22024Q3毛利率分别为174179174，同比分别 070621pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q12024Q22024Q3期间费用率分别为654883，同比分别306919pct。其中2024Q3销售管理研发财务费用率分别为 04405313068，同比分别0080120021pct，销售管理研发费用率管控良好，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q12024Q22024Q3归母净利率同比分别287489329pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 1938 2775 3807 4887 6104 YOY 318 432 372 284 249 归母净利润百万元 299 322 408 538 674 YOY 07 79 266 318 254 毛利率 178 191 186 192 195 净利率 154 116 107 110 110 ROE 118 118 130 151 163 EPS摊薄元 080 087 110 144 181 PE倍 246 228 180 137 109 PB倍 29 27 23 21 18 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2918 2984 4117 4495 6286 营业收入 1938 2775 3807 4887 6104 现金 1763 1134 1556 1997 2494 营业成本 1593 2245 3099 3948 4914 应收票据及应收账款 662 910 1591 1381 2475 营业税金及附加 14 14 23 32 43 其他应收款 23 38 46 62 72 营业费用 9 11 16 21 26 预付账款 26 21 44 39 64 管理费用 99 122 156 195 238 存货 254 376 494 614 765 研发费用 81 101 133 171 220 其他流动资产 190 505 387 401 416 财务费用 179 83 64 82 97 非流动资产 863 1289 1414 1536 1678 资产减值损失 5 3 7 8 11 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 9 11 10 7 固定资产 340 806 925 1035 1159 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 142 139 153 171 188 投资净收益 8 1 12 10 8 其他非流动资产 381 345 336 330 332 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3782 4273 5531 6031 7965 营业利润 328 364 453 601 750 流动负债 1159 1430 2272 2342 3712 营业外收入 2 1 2 1 1 短期借款 350 0 307 325 667 营业外支出 7 2 4 3 4 应付票据及应付账款 649 1111 1701 1614 2668 利润总额 324 363 450 599 747 其他流动负债 160 320 264 403 376 所得税 25 41 42 62 74 非流动负债 85 111 120 124 125 净利润 299 322 408 538 674 长期借款 0 0 9 13 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 85 111 111 111 111 归属母公司净利润 299 322 408 538 674 负债合计 1244 1541 2392 2465 3837 EBITDA 355 414 529 698 867 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS元 080 087 110 144 181 股本 266 372 372 372 372 资本公积 1404 1298 1298 1298 1298 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 856 1045 1288 1608 2009 成长能力 归属母公司股东权益 2537 2732 3140 3565 4128 营业收入 318 432 372 284 249 负债和股东权益 3782 4273 5531 6031 7965 营业利润 07 110 243 328 247 归属于母公司净利润 07 79 266 318 254 获利能力毛利率 178 191 186 192 195 净利率 154 116 107 110 110 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 118 118 130 151 163 经营活动现金流 346 469 277 691 457 ROIC 284 238 251 334 332 净利润 299 322 408 538 674 偿债能力 折旧摊销 63 86 109 132 156 资产负债率 329 361 432 409 482 财务费用 179 83 64 82 97 净负债比率 547 403 389 460 434 投资损失 8 1 12 10 8 流动比率 25 21 18 19 17 营运资金变动 111 65 155 126 252 速动比率 22 17 16 16 15 其他经营现金流 60 81 8 12 16 营运能力 投资活动现金流 392 638 221 244 290 总资产周转率 05 07 08 08 09 资本支出 365 337 234 254 298 应收账款周转率 26 36 31 33 32 长期投资 29 297 0 0 0 应付账款周转率 38 43 40 42 41 其他投资现金流 2 5 13 10 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 154 507 234 111 32 每股收益最新摊薄 080 087 110 144 181 短期借款 287 350 307 18 342 每股经营现金流最新摊薄 093 126 074 186 123 长期借款 30 0 9 4 1 每股净资产最新摊薄 681 734 843 958 1109 普通股增加 76 106 0 0 0 估值比率 资本公积增加 76 106 0 0 0 PE 246 228 180 137 109 其他筹资现金流 103 157 82 133 312 PB 29 27 23 21 18 现金净增加额 208 653 290 336 199 EVEBITDA 163 143 110 77 60 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或