业绩简评
泡泡玛特发布2025年第三季度业绩公告，营收同比增长245%-250%，其中中国地区增长185%-190%，海外地区增长365%-370%。中国地区线下渠道增长130%-135%，线上渠道增长300%-305%；海外地区中，亚太地区增长170%-175%，美洲地区增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%。
经营分析
公司国内线上渠道放量显著，海外市场增长势头强劲，品牌势能进一步提升。中国地区同店表现超预期，持续优化选址布局；线上增长持续放量。海外市场线上（官网、TikTok、Shopee等）与线下（地标商圈旗舰店）互促，线上占比提升与线下“面积/点位/主题”升级并行。美洲地区在门店扩张、TikTok直播和官网强势驱动下大幅领先，亚太和欧洲地区保持三位数高增；高端门店密集布局地标城市，如柏林亚历山大广场、美国旧金山/圣迭戈门店等。
新品发布
2025年第三季度新品发布节奏明显加速，IP新品扩展和定位反响较好。下半年上新节奏加快，第三季度加速推出，第四季度旺季（万圣节/圣诞节）催化明显。具体产品表现：7月线上GMV中SP光织园、冬日乐章表现突出；8月labubu mini发布贡献销额；9月SP不眠剧场、星星人美味时刻销额领先。第四季度万圣节Why So Series于10月9日发售，怪怪狂欢节于10月16日发售；公司近期限定发售SKULLPANDA与美剧《星期三》的联动毛绒产品，点赞数达7.6万，近期点赞数最高。
短期与长期展望
短期来看，Q4旺季和新品推新有望延续高增长态势，叠加海外新店密集开业和15周年庆典活动有望进一步催化。中长期来看，公司正持续推进POPOP珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容IP与泛娱乐延伸，实现IP的多业态孵化和平台化运营。
盈利预测、估值与评级
国金证券看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。预计公司2025-2027年经调整后归母净利润分别为137/188/235亿元，同比增长303%/37%/25%，当前股价对应PE分别为23x/17x/13x，维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括新品拓展不及预期、海外市场扩张不及预期、IP相关费用率提升、市场竞争加剧、IP生命周期波动等。
主要财务指标
- 2023年营业收入6,301百万元，同比增长36.46%；2024年预计13,038百万元，同比增长106.92%；2025年预计39,541百万元，同比增长203.28%。
- 2023年归母净利润1,082百万元，同比增长127.55%；2024年预计3,125百万元，同比增长188.77%；2025年预计13,420百万元，同比增长329.37%。
- 2025年预计调整后归母净利润13,720百万元，同比增长303.17%；2026年预计18,835百万元，同比增长37.28%；2027年预计23,530百万元，同比增长24.93%。
- 2025年预计摊薄每股收益9.99元，同比增长303.17%；2026年预计13.84元，同比增长37.28%；2027年预计17.37元，同比增长24.93%。
