3Q业绩靓丽，中高端系列开拓带动品牌势能持续提升

10月24日公司披露三季报，23Q1-3实现营收31.12亿元，同比 +25.11%，归母净利润3.14亿元，同比+44.99%。其中23Q3实现营收10.47亿元，同比+30.73%，归母净利润1.09亿元，同比 +36.84%。 内销自主品牌延续强势成长，外销ODM下游去库结束订单稳健修复。1）内销：延续上半年强势成长趋势，我们预计3Q自主品牌营收同比+40%以上，主品牌麦富迪立足主粮多品类覆盖，不断推 出中高端系列Barf、羊奶冻干等创新品类拓展新客，预计3Q收入 人民币(元)成交金额(百万元) 增长40%以上；高端副牌弗列加特相继推出主食冻干、烘焙粮等创 新爆品，预计3Q同比延续三位数成长；多渠道开拓带动成长接力：天猫/京东等传统电商平台保持行业地位稳定成长的同时，抖音/拼多多等新平台保持高速扩张。2）外销ODM：伴随下游沃尔玛等大客户去库结束，订单环比/同比呈修复趋势，旺季开启备货，预计3Q营收恢复至高个位数增长。 中高端系列占比提升、供应链优化带动毛利率显著提振。3Q毛利 率38.8%（同/环比+4.2/+4.6pct）,预计主要受以下因素影响：1）供应链优化改进；2）内销自主品牌高端系列Barf、弗列加特等占比提升带动结构优化；3）OEM订单恢复产能利用率提升。受上市支出、职工薪酬奖金发放等一次性费用影响，3Q销售/管理&研发费用率同比-0.2/+1.7pct至16.6%/9.3%，净利率10.3%（同比 +0.4pct）。 国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推 出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，品牌矩阵布局日趋齐全，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。 60.00 53.00 46.00 39.00 230816 231013 成交金额乖宝宠物沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司23-25年归母净利分别为4.09、5.07、6.28亿元，同比+53.4%/+23.9%/+23.7%,当前股价对应PE分别为41、33、27X，上调至“买入”评级。 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,013 2,575 3,398 4,224 5,212 6,328 货币资金 234 357 198 1,593 1,642 1,736 增长率 27.9% 31.9% 24.3% 23.4% 21.4% 应收款项 110 194 156 214 257 312 主营业务成本 -1,422 -1,834 -2,290 -2,711 -3,315 -3,974 存货 395 583 736 817 999 1,198 %销售收入 70.7% 71.2% 67.4% 64.2% 63.6% 62.8% 其他流动资产 84 80 75 89 101 114 毛利 591 741 1,107 1,513 1,897 2,354 流动资产 823 1,215 1,165 2,713 2,999 3,360 %销售收入 29.3% 28.8% 32.6% 35.8% 36.4% 37.2% %总资产 43.6% 52.7% 51.0% 68.9% 69.5% 70.2% 营业税金及附加 -12 -11 -15 -21 -26 -32 长期投资 1 1 1 1 1 1 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 908 895 946 1,095 1,187 1,290 销售费用 -264 -356 -545 -697 -876 -1,088 %总资产 48.0% 38.9% 41.4% 27.8% 27.5% 27.0% %销售收入 13.1% 13.8% 16.0% 16.5% 16.8% 17.2% 无形资产 117 140 116 126 128 130 管理费用 -112 -128 -177 -232 -287 -348 非流动资产 1,067 1,089 1,118 1,225 1,319 1,423 %销售收入 5.6% 5.0% 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 56.4% 47.3% 49.0% 31.1% 30.5% 29.8% 研发费用 -44 -59 -68 -93 -120 -158 资产总计 1,890 2,303 2,283 3,938 4,318 4,783 %销售收入 2.2% 2.3% 2.0% 2.2% 2.3% 2.5% 短期借款 188 410 169 10 14 23 息税前利润（EBIT） 158 187 302 470 588 728 应付款项 152 214 152 204 250 300 %销售收入 7.8% 7.3% 8.9% 11.1% 11.3% 11.5% 其他流动负债 48 77 98 113 139 170 财务费用 -28 -28 10 18 16 23 流动负债 388 701 419 327 403 493 %销售收入 1.4% 1.1% -0.3% -0.4% -0.3% -0.4% 长期贷款 78 50 28 28 28 28 资产减值损失 -2 -6 -2 0 0 0 其他长期负债 77 76 77 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 543 827 524 357 433 522 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,347 1,472 1,756 3,578 3,882 4,259 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 360 360 360 400 400 400 营业利润 136 163 319 493 611 756 未分配利润 315 448 702 948 1,252 1,628 营业利润率 6.8% 6.3% 9.4% 11.7% 11.7% 11.9% 少数股东权益 0 4 3 3 3 3 营业外收支 -1 16 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,890 2,303 2,283 3,938 4,318 4,783 税前利润利润率 136 6.7% 179 6.9% 318 9.4% 49311.7% 61111.7% 75611.9% 比率分析 所得税 -24 -37 -52 -84 -104 -129 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.7% 20.6% 16.4% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 111 142 266 409 507 628 每股收益 0.310 0.219 0.741 1.023 1.268 1.569 少数股东损益 0 2 -1 0 0 0 每股净资产 3.742 4.089 4.877 8.944 9.704 10.646 归属于母公司的净利润 111 140 267 409 507 628 每股经营现金净流 0.486 0.261 0.851 1.085 1.170 1.467 净利率 5.5% 5.4% 7.9% 9.7% 9.7% 9.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.409 0.507 0.627 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.27% 9.53% 15.20% 11.44% 13.06% 14.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.90% 6.09% 11.69% 10.39% 11.75% 13.12% 净利润 111 142 266 409 507 628 投入资本收益率 7.93% 7.54% 12.68% 10.78% 12.44% 14.01% 少数股东损益 0 2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 59 104 117 104 124 144 主营业务收入增长率 43.47% 27.92% 31.93% 24.32% 23.40% 21.42% 非经营收益 13 6 39 8 2 2 EBIT增长率 ####### 18.49% 61.64% 55.54% 25.21% 23.72% 营运资金变动 -8 -158 -115 -87 -165 -186 净利润增长率 ####### 25.82% 90.25% 53.37% 23.90% 23.74% 经营活动现金净流 175 94 306 434 468 587 总资产增长率 13.81% 21.85% -0.89% 72.50% 9.65% 10.78% 资本开支 -154 -98 -180 -246 -218 -248 资产管理能力 投资 -29 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 19.9 20.1 16.8 16.5 16.0 16.0 其他 4 -33 0 0 0 0 存货周转天数 87.3 97.4 105.1 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -180 -130 -180 -246 -218 -248 应付账款周转天数 23.7 34.2 27.5 25.0 25.0 25.0 股权募资 153 3 0 1,576 0 0 固定资产周转天数 129.9 126.1 98.9 91.0 78.1 69.6 债权募资 -131 179 -281 -197 4 9 偿债能力 其他 -22 -29 16 -171 -205 -253 净负债/股东权益 2.39% 7.01% -0.06% -43.42% -41.17% -39.54% 筹资活动现金净流 0 153 -265 1,208 -201 -244 EBIT利息保障倍数 5.7 6.8 -29.2 -26.1 -35.9 -31.8 现金净流量 -9 117 -126 1,396 49 95 资产负债率 28.72% 35.92% 22.95% 9.07% 10.02% 10.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-20增持54.9059.80～59.80 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 60.00 57.00 54.00 51.00 48.00 45.00 42.00 230816 39.00 成交量 300 250 200 150 100 50 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书