改革势能加速释放，业绩表现超预期

公司基本情况(人民币) 事件 公司于10月25日发布22年三季报，业绩表现超预期。22Q1-Q3实现营收19.09亿元，同比+36.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+204.76%； 单22Q3来看，公司实现营收6.95亿元，同比+82.33%；实现归母净利润0.78亿元，同比+1629.31%。 经营分析 Q3收入大幅增长，我们认为主要系1）火锅底料、冬调步入旺季，销量提升2）8月冬调提前铺市，抢占先机。22Q3火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.18/2.31/1.32亿元，分别同比+108%/+39%/+126%。3）受益于“优商扶商”政策，单Q3经销商扩充134家，数量和质量双重优化。 分地区来看，优势区域西南/华东同比+57%/22%，华中/华北/东北等区域收入同比翻倍。4）消费需求边际改善，分渠道来看，22Q3主渠道经销商+89%；受疫情催化，电商渠道+86%；定制餐调业务收入环比修复，实现0.76亿元。 22Q3公司毛利率为32.7%，同比-0.7pct。我们预计毛利率下滑原因1）原材料油脂、辣椒成本涨幅较大2）旺季促销活动增加，部分低毛利产品占比提升。但公司持续精细化管理，收窄广告支出，22Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-11.0 pct/+0.2 pct/-0.9 pct/+0.7pct。最终22Q3净利率为11.3%，同比+10.1pct。 今年以来行业竞争趋缓，C端需求回暖，公司受益于渠道去库存、资源倾斜大商、扁平化架构等多维改革举措，收入和利润持续高增。在新一轮股权激励及定增产能扩张指引下，中长期有望夯实品牌、规模效应，享受行业增速红利，同时进一步提升市占率。 投资建议 我们看好公司作为川味复调龙头企业，具备品牌、产能等先发优势。预计22-24年归母净利润分别为3.20/4.13/5.32亿元 ， 增速分别为74%/29%/29%，对应PE分别为61x/47x/36x，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全质量风险/新品投放不及预期风险/疫情反复风险/大客户流失风险