业绩超预期，向上势能加速释放

公司研究报 告汽车乘用车 业绩超预期，向上势能加速释放 2022-10-30 公司点评报告 买入/维持比亚迪(002594) 昨收盘：239.89 走势比较 17% 太8% 洋 平(2%) (11%) (20%) 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 证(30%) 券 股比亚迪沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,911/1,165公总市值/流通(百万元)698,354/279,415司12个月最高/最低(元)353.50/212.80证相关研究报告： 券比亚迪（002594）《销量创新高带研动盈利显著改善，依托新平台打开究新空间新格局》--2022/08/30 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 电话：17701846066 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 事件：公司发布2022年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入2,676.88亿元，同比+84.37%，实现归母净利润93.11亿元，同比 +281.13%，实现扣非归母净利润83.65亿元，同比+843.66%。 业绩超预期，盈利能力大幅提升。公司Q3实现归母净利润57.16亿元，同比+350.26%，环比+105.11%，实现扣非归母净利润53.35亿元，同比+930.48%，环比+112.14%。业绩超预期，盈利水平大幅提升，公司2022年以来扣非净利润增速持续保持亮眼态势，新能源汽车业务已然摆脱补贴依赖，并构成盈利绝对支柱。 品牌力升级+规模效应演绎，新能源乘用车业务量利齐升。我们认为公司通过三电系统多年自研的技术沉淀+设计理念升级换代，已充分颠覆消费者以往的低端车型认知，依靠高产品力与性价比成功实现品牌力升级，带动单车均价提升，车型周期向上驱动新能源乘用车业 务量利齐升：1）量：9月公司新能源乘用车销量已突破20万辆，进度超预期，Q3实现乘用车销量53.72万辆，同比+197%，环比+52%，全年销量有望达到170万辆以上；2）利：公司采取全产业链布局战略，下游需求高速放量背景下，规模效应充分演绎，品牌力升级提升单车均价+规模效应降本双轮驱动下新能源乘用车业务盈利水平大幅提升，预计实现单车归母净利9500元以上，环比+40%左右，提升显著。后续随放量持续+提价订单进一步交付，单车净利向上空间大。 产能提升+出海进程加速推进+电池业务重估，向上势能加速释 放。我们认为当前公司已进入车型周期向上的业绩兑现期，随优质产 能的进一步扩张与出海进程加速推进，公司向上势能加速释放：1）产能提升：公司在手订单充沛，处于供不应求状态，随公司合肥、常州、济南、郑州等基地产能爬坡，公司交车周期有望显著缩短，进一步打开销量向上空间。2）出海进程加速推进：7-9月公司新能源乘用车出口实现4,026/5,092/7,736辆，环比持续提升，公司近期宣发及渠道布置剑指日本、欧洲等海外汽车工业重镇，唐、汉、元PLUS（ATTO3）亮相巴黎车展，彰显公司对技术实力及产业链生态信心，推动海外放量打造新增长曲线。3）电池外供有望加速，亦受益储能市场加速向上，重估空间较大。 业绩超预期，向上势能加速释放 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我 们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为3922.72 （+110.27）/5840.66（+499.75）/7508.06（+735.73）亿元，同比增长81.49%/48.89%/28.55%。归母净利分别为160.30（+54.35）/254.24 （+44.83）/377.74（+83.37）亿元，同比增长426.41%/58.60%/48.58%。 EPS为5.51（+1.87）/8.73（+1.54）/12.98（+2.46）元，当前股价对应PE为44/27/18。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进 度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)216142 392272 584066 750806 （+/-%）38.02 81.49 48.89 28.55 净利润(百万元）3045 16030 25427 37777 （+/-%）(28.08) 426.41 58.62 48.57 摊薄每股收益(元)1.06 5.51 8.73 12.98 市盈率(PE)252.94 43.56 27.47 18.49 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩超预期，向上势能加速释放3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 14445 50457 92854161307252173 营业收入 156598 216142 392272584066750806 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 31396 43355 75146110900141004 营业税金及附加 2154 3035 6669 9345 12013 应收和预付款项419413828869322103169132548营业成本126251187998325854480893611429 流动资产合计 111605166110270660417503575492 管理费用 4321 5710 9022 13434 17269 其他流动资产2382334010333384212649767销售费用50566082117681752222524 投资性房地产 94 88 88 88 88 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资54667905790579057905财务费用37631787103818442222 在建工程 6112 20277 20277 20277 20277 公允价值变动 (51) 47 0 0 0 固定资产5458561221107602129082128362投资收益(273)(57)(785)(584)(751) 长期待摊费用 67 77 77 77 77 其他非经营损益 (203) (114) (2550)(3796)(4880) 无形资产开发支出1669019710189112114123782营业利润70864632237993825056068 资产总计 201017295780445911616464776374 所得税 869 551 3825 6202 9214 其他非流动资产639920391203912039120391利润总额68834518212493445451188 应付和预收款项 42990 73161126810187145237945 少数股东损益 1780 922 1394 2825 4197 短期借款16401102043554746510598净利润60143967174242825241974 其他负债 62427 99427151884210837260574 长期借款147458744419956109675362归母股东净利润42343045160302542737777 股本 2728 2911 2911 2911 2911 2024E 2023E 2022E 2021A 2020A 预测指标 负债合计136563191536324242466544584479 留存收益 28905 31465 47495 72922 110699 销售净利率 2.70% 1.41% 4.09% 4.35% 5.03% 资本公积2469960807608076080760807毛利率19.38%13.02%16.93%17.66%18.56% 少数股东权益 7580 9175 10568 13394 17591 EBIT增长率 120.93%(53.07%)351.52%61.84%45.89% 归母公司股东权益5687495070111100136527174304销售收入增长率22.59%38.02%81.49%48.89%28.55% 负债和股东权益 201017295780445911616464776374 ROE 7.44% 3.20% 14.43%18.62%21.67% 股东权益合计64454104244121668149921191895净利润增长率162.27%(28.08%)426.41%58.62%48.57% 现金流量表(百万） ROIC 10.69% 34.27% 15.59%14.71%16.85% ROA2.11%1.03%3.59%4.12%4.87% 经营性现金流 44268 64803 89943109861125529 PE(X) 132.18 252.94 43.56 27.47 18.49 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.471.065.518.7312.98 融资性现金流 (28907)16063 25184 20473 13967 PS(X) 3.38 3.61 1.78 1.20 0.93 投资性现金流(14444)(45404)(72729)(61880)(48631)PB(X)9.328.216.295.124.01 现金增加额91635462423976845390865EV/EBITDA(X)23.9739.9513.948.555.61 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩超预期，向上势能加速释放2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com