Q3业绩超预期，改革势能加速释放

事件：公司2023Q1-3实现收入39.53亿元，同比增长-0.08%；实现归母净利润-12.72亿元，同比增长-403.89%；实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长14.78%。其中2023Q3实现收入12.99亿元，同比增长-0.38%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长61.35%；实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长64.10%。 美味鲜2023Q1-3实现收入37.90亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长24.06%。其中2023Q3实现收入12.18亿元，同比增长3.86%； 实现归母净利润1.58亿元，同比增长64.31%。 调味品主业稳健增长，餐饮渠道修复可期。2023Q3公司实现调味品收入12.02亿元，同比增长3.94%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.38、1.59、1.43、1.62亿元，同比分别增长4.25%、15.02%、-2.92%、-0.57%，鸡精鸡粉增长较好主要受益于餐饮渠道修复。分地区看，2023Q3东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.71、5.16、2.72、1.43亿元，同比分别增长2.94%、4.34%、11.99%、-8.15%。2023Q3公司经销商净增加4家至2110家。 成本回落推动毛利率提升，费用率高基数下回落。2023Q3公司毛利率同比大幅提升2.71个pct至33.86%，主要受益于原材料价格下降。2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.01、-2.31、+0.25、-0.05个pct至8.12%、5.90%、3.55%、-0.13%，销售费用率及管理费用率下降，主要系去年Q3基数较高，今年回归正常水平。综合来看，2023Q3公司销售净利率同比提升5.35个pct至14.04%。 盈利预测：公司聘任新一届高管事项落地，积极引进外部快消品人才,实现市场化用人。新任总经理余总在华润啤酒工作多年，快消品运营经验丰富；林总负责公司财务管理；刘总也在华润啤酒工作多年，有助于美味鲜的市场营销开拓；陈总亦有华润工作经验，负责公司资本运营。公司后续有望强化激励机制，加速公司改革进程。根据公司三季报，考虑到改革持续推进，明后年收入端有望加速，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为54.54、63.43、72.83亿元（原值为56.22、61.77、67.75），归母净利润分别为-11.14、7.78、9.47亿元（原值为-11.15、7.66、9.06），EPS分别为-1.42、0.99、1.21元。我们预计子公司美味鲜2023-2025年收入分别为52.17、61.10、70.25亿元，归母净利润分别为6.63、8.34、9.92亿元，剔除地产业务约40亿价值，现在股价对应调味品业务PE为33倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 图表1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元）