核心产品重磅适应症产出优异临床数据，全球潜力可期，上调目标价

荣昌生物核心产品维迪西妥和泰它西普取得优异临床数据，推动公司估值提升。

维迪西妥一线UC联合疗法数据亮眼：

• ESMO大会上展示III期RC48-C016研究，评估维迪西妥单抗联合PD-1特瑞普利单抗（DV+T）对比化疗一线治疗HER2表达尿路上皮癌（UC）的疗效与安全性。
• 主要终点PFS和OS均达到，DV+T组中位PFS为13.1个月，OS为31.5个月，显著优于化疗组（PFS 6.5个月，OS 16.9个月），HR分别为0.36和0.54。
• 亚组分析显示，DV+T疗法在HER2低、中高表达患者中均取得统计学优效。
• 安全性更优，≥3级TRAE为55.1%，低于化疗组的86.9%。
• 与维恩妥尤单抗+K药方案（EV+P）相比，DV+T疗法的生存获益与安全性结果相似。
• 公司已提交新适应症上市申请，海外合作伙伴辉瑞正开展DV+P国际多中心III期研究，预计将为全球UC患者提供新解决方案。

泰它西普干燥综合征（SS）数据亮眼：

• 2025 ACR公布泰它西普中国内地SS III期结果，主要终点和所有次要终点均已达到。
• 160mg治疗组/80mg治疗组/安慰剂对照组，ESSDAI较基线变化分别为-4.4/-3.0/-0.6，48周持续改善至-4.6/-3.2/-0.4。
• ESSPRI较基线24周变化-1.88/-1.31/-0.36，48周变化-2.56/-1.74/-0.41。
• 维持全球销售峰值超25亿美元的预测，泰它西普巨大的海外自免市场价值有望逐步兑现。

上调目标价：

• 基于优异的临床数据，上调2025-27年公司收入预测1-4%，中国内地经PoS调整峰值销售预测分别上调至29亿/49亿元人民币。
• 上调目标价至109港元，维持买入评级。