换季局方严控时刻增长，反制望减缓船厂航企影响：国泰海通交运周观察

核心观点与关键数据

• 航空业：冬春换季期间，民航局严控时刻增长，预计2025/26年冬航季国内航班时刻同比减少1.6%。国内时刻缩减，但国际时刻增加，核心机场时刻基本持平。国内客座率维持高位，裸票价同比上升。关注公商务需求恢复持续性，若恢复可持续，2026年航司盈利中枢将显著上升。
• 油运业：原油运价维持高位，中东-中国航线VLCC-TCE超8万美元。中国对美反制可能驱动运价上升，租家或挑选非美船舶，导致有效运力缩减。预计2025Q3原油轮盈利创两年新高，2025Q4旺季盈利弹性显著。
• 中国对美301反制措施：针对美国企业/组织/个人拥有的船舶征收特别港务费，范围包括直接或间接持25%及以上股权的企业/组织。反制措施旨在维护公平竞争环境，提升中国造船业竞争优势，减缓中国航企影响。

研究结论

• 航空：维持对中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级，重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。
• 油运：维持对招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”评级，看好油运未来两年供需向好，景气有望超预期上行。
• 热点：中国对美反制措施将减缓中国船厂航企影响，造船业保持全球竞争优势，集运和油运市场可能短期紊乱但不会致行业性成本明显上升。

风险提示

经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。