国泰海通交运周观察：Q2航空大幅减亏，电商快递盈利承压

航空

• Q2淡季同比大幅减亏，Q3旺季大额盈利可期。
• 重视航空长逻辑，关注公商恢复与反内卷。

快递

• Q2顺丰业绩逆势增长（同比+21%），电商快递受春节后价格竞争加剧影响，利润率承压（中通快递同比-27%，圆通速递同比-6.8%，申通快递同比-12%，韵达股份同比-67%）。
• 7月以来国家邮政局及各地邮管局反内卷，义乌、广东等地已上调底价，预计后续产量区周边省份将陆续跟进。
• 反内卷监管有力，覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大，具备持续性。
• 预计下半年电商快递开启盈利修复，盈利弹性取决于提价持续性，重点关注邮管局监管力度和产粮区反内卷成果。
• 维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。

油运

• Q2盈利同比降幅收窄（中远海能同比-16%，招商轮船同比+12%，招商南油同比-48%）。
• 8月以来油运运价中枢上升，上周原油轮VLCC中东-中国航线TCE超4.6万美元，成品油轮MR新澳航线TCE超2.4万美元。
• 预计Q3原油轮VLCCTCE均值同比转升，油运公司业绩有望同比转正并创过去两年同期新高。
• 油运进入传统旺季，关注南美增产利好与对俄制裁效应。
• 维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。

策略

• 维持航空、油运、快递增持。
• 航空：Q2淡季同比大幅减亏，Q3旺季大额盈利可期，重视公商恢复与反内卷。
• 快递：Q2顺丰业绩逆势增长，电商快递利润率承压，Q3反内卷有望开启盈利修复。
• 油运：Q2盈利同比降幅收窄，预计Q3原油轮盈利同比转升。

风险提示

• 经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。