国泰海通交运十八讲之第二讲 中国国航深度 航网时刻国际枢纽优化

这份研报深入分析了中国国航的运营现状与发展战略。报告指出中国航空业正处于超级周期，供需向好叠加票价市场化改革，国航干线时刻占比高，若干线票价放开预计利润增量超百亿。同时，北京大兴机场投运将释放优质时刻，国航作为主基地航司有望获得批量时刻，优化航网品质。此外，国际补贴乱象整治和免签政策利好，使国航国际线有望重回盈利，提升整体盈利能力。报告还回顾了疫情后国航的经营情况，2024年扣非扭亏，客座率和周转提升，但2025年受工商业需求波动影响未实现全年扭亏。2026年Q一盈利改善领跑行业，Q二受高油价影响估算亏损，Q三需求逐步恢复。

航空行业未来发展趋势向好，正处于超级周期。供需关系持续改善，票价市场化改革推动盈利能力提升。国航干线时刻占比高，若干线票价放开预计利润增量超百亿，盈利中枢将大幅提升。北京大兴机场投运后，首都机场释放优质时刻将进一步优化航网品质，提升长期盈利能力。国际方面，补贴乱象整治和免签政策利好，使国航国际线有望重回盈利，增厚盈利中枢。但需关注行业供需恢复速度、油价波动及国际补贴整治进度等不确定性因素。

研报重点分析了国航的航网时刻优化和国际枢纽战略。在航网时刻优化方面，报告指出北京大兴机场投运后，首都机场将释放优质时刻，国航作为主基地航司有望获得批量优质时刻，进一步优化航网品质，提升长期盈利能力。在国际枢纽战略方面，报告回顾了国航曾是2015年前唯一国际线盈利的航司，如今国际补贴乱象整治，叠加免签等政策利好，其国际线有望重回盈利，增厚盈利中枢。此外，报告还分析了国航疫情后的经营情况，包括客座率、周转率、盈利改善等关键指标。

当前航空市场现状呈现供需关系持续改善但恢复不均衡的特点。疫情后行业快速复苏，但2023年宽体机错配导致整体亏损。2024年国航扣非扭亏，客座率和周转率提升，宽体机国际占比恢复至2019年的85%。2026年Q一春运需求旺盛，国航盈利改善幅度领跑行业，但Q二受高油价和国内需求缩减影响估算亏损，Q三需求逐步恢复。国际航线方面，补贴乱象整治和免签政策利好，但中东战事等外部因素仍需持续跟踪。总体看，行业处于复苏阶段，但盈利能力恢复存在不确定性。

研报提示了几个关键风险：一是行业供需恢复速度慢于预期，可能导致盈利恢复不及预期；二是油价波动影响航司成本，短期需求波动可能导致盈利改善不及预期；三是国际补贴乱象整治进度存在不确定性，若整治力度不及预期，国际航线盈利可能受影响；四是中东战事等外部因素对国际航线盈利的影响需持续跟踪。此外，还需关注首都机场优质时刻释放进度及分配情况，以及票价市场化改革的落地情况等。这些因素都可能影响国航的长期盈利能力。