新能源及有色金属周报：出口窗口打开，后期国内社会库存有下滑可能

重要数据显示，沪锌主力合约收盘于21815元/吨，LME价格收盘于2942.5美元/吨。华东、广东、天津地区现货价格分别为21850元/吨、21820元/吨、21860元/吨，对主力合约升贴水分别为-45元/吨、-105元/吨、-35元/吨。LME（0-3）升贴水为137.20美元/吨。

供应方面，国产锌精矿加工费为3400元/金属吨，环比波动-100元/吨；进口锌精矿加工费指数为118.75美元/干吨，环比波动0.25美元/干吨；锌精矿进口盈亏为-2484.34元/吨。

消费方面，镀锌企业开工率为58.05%，环比变化+11.22%；压铸锌合金开工率为54.63%，较上周变化+8.12%；氧化锌企业开工率为57.13%，较上周变化+1.05%。

库存方面，截至2025-10-16，SMM七地锌锭库存总量为16.27万吨，较上周同期变化+1.25万吨；仓单库存为67317吨；LME锌库存为38025吨。

利润方面，截至2025-10-17，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为-630元/吨左右，内蒙地区硫酸价格为675元/吨，周度环比变化-60元/吨，叠加副产品收益后盈利900元/吨左右。

市场分析认为，冶炼厂积极采购国产矿，国产矿TC继续回落，虽然相比进口矿未有优势，但同样存在加工费下调可能。现货市场国内过剩本质不变，但出口窗口打开后社会库存可能下滑，难以走出前期累库行情。叠加副产品，冶炼综合利润收窄，若海外TC持续下滑，将打击冶炼积极性，国内供给压力有望缓解。海外库存尚未回升，升水高位，宏观利多因素依旧，前期锌价偏空逻辑开始转变。

策略建议：单边谨慎偏多，套利中性。

风险提示：海外矿山预期外扰动、国内消费复苏不及预期、流动性变化超预期。