科创债ETF及科创债市场分析总结
市场规模与结构
- 第二批科创债ETF上市以来，近三周规模均在2500亿元上下震荡，10月17日最新规模为2469亿元。
- 两批24只科创债ETF中，百亿ETF已达到15只。
发行与成交情况
- 科创债周度发行升温，但成交热度依然偏低。
- 10月13-17日（本周）净发行459亿元，较节前一周增长328亿元，主要来自央企集中发债，如国电电力、大唐集团等，期限以3年为主。
- 成交方面，7月达到年内高点后降温，本周热度相对偏低，但仍高于科创债ETF上市前。
- 科创债ETF上市首周成交热度达年内高点，随后降温，本周成交笔数、科创债ETF成分券成交笔数占信用债比例在10%、5%上下震荡。
ETF持仓分析
- 本周科创债ETF增持延续节前规律，主要针对25年9月发行的新券，涉及电力、能源、券商等板块，期限集中在2-3年。
- 增持金额前15名的成分券中，9只是25年9月新券，4只期限在2-3年。
- 减持相对分散，涉及产投、港口、券商、汽车、建筑等行业，期限同样集中在2-3年。
- 减持时多家ETF共同参与的情况较少。
“非成分券-成分券”利差
- 科创债ETF的买入力量导致同一主体存在“非成分券-成分券”利差，10月17日中枢为10.9bp，较10月10日微降0.4bp。
- 该利差在第一批科创债ETF发行前不明显（0-2bp），上市后增至10.0bp（7月18日），7月底收窄至9bp，第二批科创债ETF申报时再次增至9.9bp（8月8日），此后在10bp上下震荡。
- 期限差异方面，0-1年、5年以上利差相对低（8bp左右），1-5年相对高（10-13bp），可能由于0-1年、5年以上成分券存量规模较低。
个券策略建议
- 关注“非成分券-成分券”利差相对高/低的债券。
- 7家主体利差高于20bp，且均超过前期高点，成分券被超买，“非成分券”性价比提升，具体主体包括东风汽车集团、蜀道投资集团等。
- 4家主体利差低于8.5bp，且低于前期高点，“成分券”估值可能仍有压缩空间，具体主体包括无锡市国联发展集团、国家开发投资集团等。
风险提示
