固收深度报告：债券“科技板”见微知著：非ETF成分券科创债，布局正当时

核心观点

科创债ETF成分券在上市前后二级市场表现呈现先升后降趋势，信用利差震荡收窄。ETF获批后，成分券收益率显著下行，机构抢筹导致收益率下行幅度大于指数底层成分券。ETF上市后，收益率短暂下行后转为上行，信用利差走势与收益率同步，但收窄速度和幅度放缓。

未纳入ETF的跟踪指数成分券收益率走势与ETF成分券一致，但下行幅度较低。信用利差显著压缩，但压缩幅度小于ETF成分券，利差水平高于ETF成分券。ETF上市后，收益率上行幅度放缓，信用利差走阔幅度大于ETF成分券。

科创债ETF成分券与指数未纳入ETF的成分券配置价值对比显示，两类债券估值收益率及信用利差走势一致，但变化幅度存在区别。指数底层成分券中未纳入ETF的底层科创债估值收益率和信用利差水平均高于ETF成分券。非成分券的配置价值相对成分券已突显，可适度切换至指数底层成分券中未纳入ETF的个券，博弈其后续被纳入ETF的概率。

关键数据

• 截至2025年7月31日，10只科创债ETF共涉及成分券543只。
• 科创债ETF成分券数量较上市当日均有所增加，富国中证AAA科技创新公司债ETF增加幅度最大，为193.83%。
• 科创债ETF跟踪的中证、上证和深证AAA科创公司债指数共涉及899只底层成份券，其中未被纳入科创债ETF成分券的债券为357只，占比为39.71%。
• 科创债指数底层成分券未被纳入科创债ETF的科创债中信用利差达40BP以上的债券规模占其总额比例为14.79%，而科创债ETF成分券占比为5.94%。

研究结论

科创债ETF成分券在上市前后二级市场表现存在差异，ETF上市后市场热度仍然不减，但收窄速度和幅度放缓。未纳入ETF的跟踪指数成分券收益率走势与ETF成分券一致，但下行幅度较低，利差水平高于ETF成分券。非成分券的配置价值相对成分券已突显，可适度切换至指数底层成分券中未纳入ETF的个券，博弈其后续被纳入ETF的概率。在下半年债市震荡行情中，指数底层成分券中未纳入ETF的个券系值得关注并把握的配置窗口期。