核心结论
9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓。7月、8月居民和企业存款合计减少2.16万亿，较去年同期多减1.11万亿，期间居民存款增速持续下降，非银存款增速上升至15%以上。进入9月，存款搬家趋势暂缓，居民和企业存款合计新增3.88万亿，较去年同期多增0.91万亿，居民和企业存款增速小幅回升，非银存款增速高位回落。整体来看，三季度居民和企业存款季初出表、季末回表规模均超季节性、波动加大，二者合计增长规模较去年同期减少0.2万亿。
当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化。9月非银存款同比增速虽有所回落但仍处于相对高位（9.67%）。考虑到去年9月一揽子政策带动下，居民金融投资热情高涨，非银存款规模基数较高、同比回落存在季节性扰动，仍需观察后续数据变化。
本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素均有关系，随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓。进入四季度，受经济高基数、贸易摩擦等因素影响，基本面增长承压，避险情绪升温，黄金债券等资产吸引力上升。但今年以来纯债赚钱效应下降，叠加权益拐点尚未出现，资产搬家进程或仍延续。
债市展望
债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会。资金面看，本周央行公开市场净回笼4979亿元，流动性延续宽松格局。基本面看，9月进出口增速回升、通胀延续修复、社融同比持稳，季节性因素与基数效应影响较大，市场反应有限，关注点更多聚焦于中美贸易谈判进程。整体来看，在比价效应、政策预期和事件等持续扰动下，债市或将保持震荡偏弱运行。
债市行情复盘
资金面
本周央行公开市场净回笼4979亿元。10月13日-10月17日，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%。3M存单发行利率先上后下再回升，FR007-1Y互换利率先上后下；截至10月17日，3M国股银票转贴现价为0.38%，较10月11日上行8bp。
二级走势
本周收益率先上后下。其中，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行；除10Y-7Y、50Y-30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄。截至10月17日，10y、30y国债收益率较10月11日分别变动+0.4bp、-3bp至1.82%、2.20%；二者期限利差收窄4bp至38bp，处于历史较高分位数水平。
债市情绪
本周（10月13日~10月17日）全样本债基久期中位数小幅回升；超长债换手率回升，30Y-10Y国债利差快速走窄；银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%；10年国开债隐含税率小幅走窄。
债券供给
本周利率债净融资额下降。国债、地方政府债、政金债净融资额均下降。下周国债发行规模增加、10月20日将续发10Y国债250016.IB。本周同业存单净融资额增加，平均发行利率上升至1.63%。
经济数据
9月进出口增速明显回升，价格整体修复。9月新增人民币贷款12900亿元，同比少增3000亿元。新增社会融资规模为3.53万亿元，同比少增2298亿元。9月末，M1同比7.2%，前值6%；M2同比8.4%，前值8.8%。10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善。
海外债市
美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布。美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因。美债上涨，新兴市场涨多跌少。中美10Y国债利差收窄。
大类资产
沪金大幅走强，原油持续走弱。本周大类资产表现上：沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油。
政策梳理
10月17日，李强主持召开国务院常务会议，部署拓展绿色贸易的有关举措，研究进一步做好粮食和农业生产工作等。10月17日，财政部召开2025年前三季度财政收支情况新闻发布会。10月17日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》。10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》。10月15日，《求是》杂志评论员发布文章《进一步稳定市场预期》。10月14日，李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。
