核心观点与关键数据
- 居民存款搬家迹象：央行公布2026年3月金融统计数据显示，居民存款向资管产品等非银部门转移。3月末居民、企业、政府、非银部门存款增量分别为2.44万亿、2.72万亿、-7394亿、-8100亿，同比分别下降6500亿、-1155亿、增加316亿、增加6010亿。
- 长期维度分析：2026年一季度居民存款增量明显低于过去5年同期，而非银存款增量则显著高于过去5年同期平均水平。一季度居民、企业、政府、非银存款增量分别为7.70万亿、2.54万亿、1.12万亿、2.32万亿，分别较过去5年Q1平均值少7372亿、多1.29万亿、多273亿、多1.38万亿。
- 股市资金流入：自2024年9月推出金融政策以来，股市增量资金流入，沪深两市主板A股季度成交额在2025年一季度达到143.3万亿元，高于2021-2024年平均水平。个人新开股票账户数量持续上升，2024-2026年分别新增565万、745万、1201万户。
- 个人金融资产结构：2025年末国股行个人金融资产AUM为157.5万亿元，其中存款占比66.7%（较上半年下降0.56pct），个人理财产品占比17.3%（较上半年增加0.82pct），代销非货基金保有量4.5万亿元（较上半年增加0.17万亿元），其他类占比13.1%（较上半年下降0.43pct）。
投资建议与研究结论
- 银行板块配置机会：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块欠配幅度较大，预计2026年仍是估值系统性回升的一年。银行股投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。
- 投资主线：
- 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。
- 主线二：息差率先回暖、财富管理业务弹性较大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行等。
- 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行，建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行等。
- 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
