固定收益点评：规模、影响及历史经验存款搬家详解

核心观点与规模

• 存款搬家原因：多重因素驱动，包括居民储蓄意愿提升、风险偏好下降、存款利率下调、手工补息取消、股市上涨等。
• 存款搬家规模：中长期取决于超额存款，短期内受高息定存到期规模影响。2024-2026年预计全国银行定存到期规模分别为83.4万亿元、96.0万亿元、110.6万亿元，其中高息定存到期规模分别为26.8万亿元、31.7万亿元、33.5万亿元，边际增量有限。

观测方法

• 居民/企业存款增速：观察存款增速变化，结合银行补充流动性动作。
• 宏观跨部门资金流向：非银存款规模和增速是直接表征指标。
• 终端资产市场：观察银行理财、公募基金规模，以及股市融资余额、成交量等。

历史经验

• 五轮居民存款搬家：2005年以来共有五轮明显且持续的居民存款搬家，分别发生在2006-2007年、2009–2010年、2011年、2013年-2015年、2016-2018年，往往由股市赚钱效应、楼市宽松周期、资管产品吸引力增加等触发因素驱动。

研究结论

• 本轮存款搬家担忧：企业存款搬家从2024年4月已有显现，但边际影响不大；居民存款搬家尚不足虑。
• 观察重点：股市上涨持续性、低风险资产收益、银行负债端压力。
• 总体判断：本轮居民存款搬家力度不大，企业存款搬家已逐步消化，后续需观察股市和债市变化。

风险提示

• 货币政策超预期
• 模型测算有误
• 风险偏好恢复超预期