固定收益点评：“搬家”的存款还是存款

2025-08-14 杨业伟,朱美华国盛证券邓轶韬

核心观点：近期居民存款“搬家”至股市，并未降低债市配置力量，因为存款形式转化为保证金存款，银行存款总量未减少，信贷供给仍需增加债券配置。
信贷数据：7月新增信贷-500亿元，同比少增3100亿元，企业中长期贷款、短期贷款均负增，票据融资同比多增3125亿元至8711亿元，显示融资需求偏弱，存在票据冲量。
社融数据：7月新增社融11600亿元，同比多增3893亿元，政府债券同比多增5559亿元至12440亿元，是主要支撑项；剔除政府债后，非政府债券社融同比少增1666亿元。
M1、M2增速：7月M1增速从4.6%回升至5.6%，受基数效应影响；M2同比增长8.8%，主要受非银存款同比多增1.39万亿元推动。
政府债券发行：今年政府债券发行节奏前置，未来几个月若无新增预算，净融资规模或将同比少增，社融增速或再度承压。
债市展望：短期债市或将阶段性震荡，静待利率向下突破，预计更可能在临近或在4季度。
关键数据：7月居民存款减少1.11万亿元，非银存款同比多增1.39万亿元；7月企业新增中长期贷款同比少增3900亿元至-2600亿元，短期贷款同比多减1671亿元至-3827亿元；7月政府债券净融资1.3万亿元。