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策略周评：存款搬家暂缓了吗？

2025-10-19 陈刚,谢立昕东吴证券郭小欧

核心观点：研报分析认为“存款搬家”现象暂缓，居民存款并未出现明显下滑，且理财收益下降并未显著导致存款转向其他风险资产，而是通过拉久期方式应对。
市场驱动因素：市场上涨的核心贡献是风险偏好改善（基于政策转向对经济的乐观预期），其次为业绩预期，流动性（无风险利率调降）影响相对较小。
市场交易逻辑：从估值驱动转向“戴维斯双击”，即业绩和估值的同步提升，尤其7-8月海外算力带动科创板块强势。
盈利见底判断：通过信贷周期和存款周期领先指标，判断A股盈利或已见底，逐步走出业绩底部。
短期交易风险：关注融资回落、估值偏高和地缘风险三个短期风险点。
- 融资余额虽走高，但担保比例回落，科创成长板块震荡对融资资金成本形成压力。
- 以CPO为主的海外算力链估值偏高，进入估值消化期。
- 海外降息、中美博弈等地缘问题持续影响A股。
市场展望：企业盈利复苏和弱美元叙事进入关键验证期，中期趋势乐观，但短期波动率放大，需控制风险。
- 关注具备景气和叙事逻辑的趋势主线，如海外算力、AI赋能方向。
- 建议关注创新药出海、AI应用出海、消费电子新周期、军工出海等方向。
风险提示：国内经济复苏不及预期、海外降息节奏及特朗普对华政策不确定性、地缘政治事件、“黑天鹅”事件、行业基本面不确定性。