存款搬家暂缓了吗？

核心观点

• 居民存款搬家误区：研报指出当前市场对“居民存款搬家”存在三个误区，即理财收益下降导致存款搬家并不显著、居民存款变化与非银存款变化不匹配、居民普遍入市往往是市场情绪过热期。
• 市场驱动因素：市场上涨的核心驱动力是叙事变化后的风险偏好改善和业绩预期转向，而非流动性。市场交易逻辑从估值驱动转向戴维斯双击，盈利或已见底。
• 短期交易风险：当前市场面临融资回落、估值偏高、地缘风险三个短期交易性风险。

关键数据

• 理财收益：居民端理财收益下行，但应对方式是拉久期配置1-3年期限理财，而非转向其他风险资产。
• 存款变化：新增存款下行更多是季节性因素，去年“924”后股市转向但存款未明显下滑。
• 私募备案：7月私募备案规模接近800亿，显示高净值人群资金流入。
• 开户数：新增开户数高增阶段往往对应市场短期顶部，如2015年5月、2019年4月等。
• 三因子贡献：DDM模型测算显示，市场上涨核心贡献是风险偏好（62.5%），其次为业绩预期（25%），无风险利率影响较小。
• 信贷与存款周期：信贷周期领先盈利周期约9个月，存款周期领先盈利周期约12个月，当前盈利或已见底。
• 融资指标：9月融资担保比例开始回落，科创成长板块宽幅震荡对融资资金成本存在压力。
• 估值对比：中际旭创与英伟达市值比已触及2023年6月高位，进入估值消化期。

研究结论

• 市场趋势：企业盈利复苏和弱美元叙事进入关键验证期，A股慢牛趋势不改，但短期波动率放大，成长风格或存在阶段性漂移。
• 行业配置：建议关注新出海叠加AI赋能的方向，包括创新药、游戏出海、消费电子、军工出海。
• 风险提示：需关注国内经济复苏节奏、海外降息节奏及特朗普对华政策、地缘政治事件、行业基本面不确定性等风险。