固定收益点评：存款搬家详解——规模、影响及历史经验

核心观点与规模分析

近期市场热议“存款搬家”，主要受多重因素驱动：居民储蓄意愿提升、风险偏好下降导致存款高增；存款利率多轮下调引发比价效应；手工补息取消影响企业存款利率；股市上涨激发风险偏好。存款搬家核心是一般存款向其他资产转移，目前企业存款已出现流失迹象，但居民存款尚无明显搬家迹象。

存款搬家规模评估分为中长期和短期维度。中长期取决于超额存款，即储蓄率与理论值的差异，但储蓄率均值回归需要较长时间，短期指导性不强。短期来看，高息定存到期规模是关键因素。基于15家上市国股行样本估算，2024-2026年全国银行定存到期规模分别为83.4万亿元、96.0万亿元、110.6万亿元，其中高息定存到期规模分别为26.8万亿元、31.7万亿元、33.5万亿元，2026年到期高息定存同比多增1.9万亿元，边际增量有限。

观测方法

观察存款搬家可从以下三方面入手：

1. 居民/企业存款增速：直接观察存款增速变化，结合银行补充流动性动作（如存单净融资、资金融出）进行判断。
2. 宏观跨部门资金流向：非银存款规模和增速是最直接的表征指标，尤其关注券商保证金增量。
3. 终端资产市场指标：观察银行理财、公募基金规模扩张情况，以及股市融资余额、成交量等活跃度指标。

历史经验复盘

2005年以来共有五轮明显且持续的居民存款搬家，分别发生在2006-2007年、2009-2010年、2011年、2013-2015年、2016-2018年。过往存款搬家往往有较强触发因素：

• 股市赚钱效应：如2006-2007年、2014-2015年。
• 楼市宽松周期：如2009年、2015年棚改货币化政策。
• 资管产品吸引力增加：如互联网金融高速发展期，或加息周期中存款实际收益率下滑。

研究结论

本轮存款搬家暂时不必过分担忧：

• 企业存款搬家：从2024年4月已有显现，但边际影响不大。
• 居民存款搬家：尚不足虑，主要基于以下三点：
  1. 股市上涨持续性有待观察，目前居民存款入市仍停留在讨论阶段。
  2. 低利率时代低风险资产收益有限，难以吸引存款大量迁移。
  3. 高频数据显示银行负债端压力有限，存单净偿还和银行间回购交易量显示银行不缺负债。

后续需观察股市上涨情况及债市波动对资管产品收益的影响，强烈的市场变化才会引发明显存款搬家。