核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：炼厂开工平稳，供应变化不大；需求受原油跌影响持续平淡，主要以消耗社会库存为主，旺季未超预期。库存结构改善，厂库持稳，社库去库。原料紧张问题未缓解，沥青裂解价差维持高位。成本端原油随OPEC增产有望继续下移。短期部分炼厂检修带动开工率下降，缓解供应压力，支撑现货基差。中长期看，北方需求逐渐尾声，南方赶工需求或提振消费。华南地区受消费税和原油配额限制，仍为价格洼地。
- 近端交易逻辑：1）原油下探带动成本端下移；2）北方施工旺季，南方降雨影响，需求缺乏突出表现；3）资金短缺制约需求释放；4）关注国内宏观会议是否有新需求增长点，短期建议观望。
- 远端交易预期：1）原油波动是主要影响因素，联储降息或释放流动性，但OPEC增产和关税战将使原油重心下移；2）产业政策（税改、产能清退）是中长期关键因素，山东消费税改革试点未扩大，华南仍为价格洼地；3）关注冬储情况和市场悲观态度是否扭转；4）关注“十五五”规划对需求端的超预期带动。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：下跌趋势中继，关注BU2511压力位3290。
- 期货策略：BU2511在MA20和MA60附近布局空单。
- 期权策略：1）备兑策略，卖出3100看跌期权；2）直接卖出12合约C3500看涨期权。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差偏空，月差季节性走弱，沥青与原油crack无明显驱动，建议观望。
- 近期策略回顾：逢高布空，卖出BU2512C3500看涨期权。
- 产业客户操作建议：短期观望为主，关注需求端变化和政策动态。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：华南炼厂厂库压力小，主动提价；山东部分炼厂检修；中美关税有望缓和。
- 利空信息：原油破位下行；中美经贸紧张关系仍存。
- 现货成交信息：华北、山东下跌30-100元/吨，华南上涨15元/吨，其他地区持稳。
- 现货市场后市展望：华南供应或有支撑，华东社会库低价资源偏多，北方需求及成本面利空，价格或偏弱。
- 下周重要事件关注：华北华东产量和降雨情况；成本端原油数据；中美关税缓和迹象。
盘面解读
- 价量及资金解读：沥青盘面下跌，市场情绪谨慎，重点席位净多持仓降低，上行阻力渐显，短期弱势格局延续。基差维持贴水，期货跌幅大于现货。月差结构维持B结构，走弱趋势符合旺季末尾特征。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：焦化料和沥青价格走跌，山东焦化料与沥青价差约300元/吨，沥青生产仍具利润空间，开工水平尚可，短期对价格存在牵制。
- 进出口利润跟踪：韩国进口沥青价格下跌，新马泰市场两广项目支撑消耗，但原油下跌利空进口商，对明年合同价保持观望。
供需及库存推演
- 供应端：2025年1-9月沥青产量同比增12%，预计1-10月同比增13%。中石油产量同比增27%，中石化降17%，中海油增7%，地炼增19%。预计1-10月产量2368万吨，同比增13%。
- 需求端：多数地区赶工支撑需求，但资金紧张制约，需求缺乏超预期表现，“十四五”赶工需求证伪。
- 库存端：东北西北库存下降，华北华东及华南社会库存水平中位，南方出货缓慢。
- 供需平衡表：短期供需偏弱，库存去库缓慢。
- 天气展望：未来10天多地降水量较常年偏多5-8成，部分地区超1倍。
