南华期货沥青产业周报：原油成本下行压力日益增加，沥青自身供需结构持续好转

核心观点

• 原油价格颓势主导沥青盘面，但沥青基本面持续好转，尤其华东社库处于历史同期偏低水平，山东去库幅度较大。
• 9月份若下游需求延续修复而炼厂产量维持低位，沥青供需预计继续边际好转。
• 沥青与燃料油价差扩大验证了其相对抗跌性，但受海外经济衰退和原油价格下挫影响，单边多头压力较大。
• 原油成本端仍是最大风险，OPEC减产声明未改变宏观经济衰退的交易方向，原油价格下方或存回调空间，沥青下行压力延续但相对抗跌。

现货成交回顾

• 华北地区沥青价格下跌60元/吨，华南、云贵、山东及东北地区上涨20-25元/吨。
• 华南华东需求回升，炼厂供应量低，社会库存下降明显；山东河北主力炼厂限量发货，但受原油价格下跌影响，市场心态悲观，价格持续下跌。
• 后市展望：赶工需求持续但释放有限，原油价格不稳，沥青价格窄幅波动。

估值和相关油品产业链

• 国内炼厂重交沥青主流成交价：西北持稳，东北上涨，华北下跌，山东上涨，长三角持稳，华南上涨，西南川渝持稳，西南云贵上涨。
• 沥青解油水平反弹但处于历史同期相对偏低水平。
• 基差和月差或继续走强，BU-FU价差9-10月节奏偏多。
• 进口利润继续恶化且处于亏损区间。
• 山东焦化料价格下跌，沥青与焦化料价差缩小，炼厂生产沥青效益不及化工，多数地炼沥青暂无复产计划。

供需库存

• 炼厂开工率整体下降，检修装置较多，地炼开工率下降明显。
• 原料方面，进口量减少，国内资源供应偏紧。
• 出货量：需求较前期有所改善，但整体释放有限。
• 需求方面，地政府专项债发行进度偏慢，道路、防水、焦化、船燃需求均不及同期，沥青和改性沥青需求疲软。
• 库存方面，华东社库处于历史同期偏低水平，山东地区社库去库幅度较大，但山东炼厂厂库库存压力较大。
• 天气预报：未来10天多地降水量较常同期偏多，可能影响终端施工。

研究结论

• 沥青基本面持续好转，但受原油成本端影响，短期下行压力较大，但相对抗跌。
• 9月份若需求修复、产量低位，供需或继续边际好转。
• 原油价格下方空间或存回调，沥青价格窄幅波动为主。