核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：美国对委内瑞拉的军事升级未导致沥青原料减量，市场持续看空。本周炼厂开工受检修和停产影响供应减少，但胜星化工沥青恢复生产，金诚石化存在复产计划，供需格局持续宽松，压制沥青价格。需求端整体交投平淡，以消耗社会库存为主，短期旺季未超预期。库存结构改善，厂库略增，社库去库。成本端原油偏弱震荡，现货基差走弱，需求转淡。中长期看，北方需求结束，南方赶工需求或提振消费。
- 近端交易逻辑：
- 中美和谈、关税调降影响市场偏好；
- 美国对委内瑞拉和俄罗斯的军事威胁推升期价，但国内炼厂原料进口或受阻；
- “十五”需求脉冲平淡，资金短缺问题未改善；
- 短期沥青在旺季翘尾阶段，下行空间依赖成本端原油；
- 低位点价资源增多，下游用户信心不足，积极让利出货。
- 远端交易预期：
- 宏观：原油波动是主要因素，联储降息释放流动性，OPEC+增产和地缘紧张加剧波动；
- 政策：产业政策影响中长期，山东消费税改革试点未扩大，华南仍为价格洼地；
- 需求翘尾结束后关注冬储情况，炼厂和贸易商悲观态度是否扭转；
4.“十五五”规划无超预期带动；
- 地缘局势和大国制裁影响原油边际变量。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：下行通道，BU2601压力位3108；
- 策略建议：
- 期货：BU2601均线压力位附近空单；
- 期权：
- 备兑策略：卖出3100看跌期权；
- 直接卖出看涨期权：C3500或C3450，收取权利金。
- 基差、月差及对冲套利：
- 基差偏空；
- 月差季节性走弱；
- 沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。
- 近期策略回顾：逢高布空，卖出看涨期权策略已执行。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多：美国加强对委内瑞拉军事威胁、中美领导人会面缓和关税、美国加码对俄制裁；
- 利空：沥青消费步入淡季、胜星化工和金诚石化沥青复产计划；
- 现货成交：华南、山东等地价格下跌25-135元/吨，华东部分项目赶工支撑价格，华南受低价资源影响下调。
- 现货市场后市展望：北方需求缩减，山东地炼即将复产，价格下跌趋势为主；南方赶工需求不及预期，价格小幅下跌。
- 下周关注事件：委内瑞拉和俄罗斯原油物流情况、沥青冬储情况。
盘面解读
- 价量及资金：沥青盘面价格持续下行，市场情绪谨慎，重点席位净多持仓降低，上行阻力渐显，短期弱势格局延续。
- 基差结构：基差大幅走弱，盘面平水，现货成交平淡，低价合同支撑活跃度。
- 月差结构：月差走弱趋势，符合淡季特征。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：
- 焦化料价格下跌，供需宽松；
- 沥青价格高位坚挺但地炼价格下跌，供需失衡加剧，沥青价格恐继续承压；
- 沥青与焦化料价差500元/吨，沥青生产利润空间尚可。
- 进出口利润：
- 韩国进口与国产价差扩大，出货节奏放缓，但华东高速项目稳定施工有一定支撑；
- 新马泰市场赶工需求有限，进口商采购意愿较低，新加坡现货价格相对较高。
供需及库存推演
- 供应端：
- 2025年1-10月沥青产量同比增13%，地炼占比提升；
- 1-11月预计产量同比增11%，地炼产量同比增19%。
- 需求端：
- 华中、华南及西南需求平稳，部分项目赶工支撑改性沥青出货；
- 北方需求减少，总体需求乏力缺乏亮点。
- 库存端：
- 南方需求缓慢释放，社会库存小幅下降，但赶工需求有限，北方需求停滞。
- 供需平衡表：供需格局持续宽松。
- 天气展望：未来10天部分地区降水偏多，东南沿海降雨明显，其他地区降水偏少。
