核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：炼厂开工平稳，供应变化不大；需求受原油跌影响持续平淡，以消耗社会库存为主，旺季未超预期。库存结构改善，厂库持稳，社库去库。原料紧张问题未缓解，沥青裂解价差维持高位。成本端原油随OPEC增产有望继续下移。短期部分炼厂检修带动开工率下降，支撑现货基差。中长期看，北方需求逐渐尾声，南方赶工需求或提振消费。华南地区受消费税和原油配额限制，仍为价格洼地。
- 近端交易逻辑：1. 原油成本端下移；2. 北方施工旺季，南方需求受降雨影响；3. 资金短缺制约需求；4. 关注国内宏观会议是否有新需求增长点，短期建议观望。
- 远端交易预期：1. 原油波动是主要驱动因素，联储降息或释放流动性，但OPEC增产和关税战或使原油重心下移；2. 政策层面关注税改和产能清退，华南地区仍为价格洼地；3. 关注冬储需求和市场悲观态度是否扭转；4. 重点关注“十五五”规划对需求端的超预期带动。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：下跌趋势中继，关注BU2511压力位3290。
- 期货策略：BU2511在MA20和MA60附近布局空单。
- 期权策略：1. 备兑策略，卖出3100看跌期权；2. 直接卖出12合约C3500看涨期权。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差偏空，月差季节性走弱，沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。
- 近期策略回顾：逢高布空，卖出bu2512C3500看涨期权。
- 产业客户操作建议：短期观望为主。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：华南炼厂厂库压力小，主动提价；山东部分炼厂检修；中美关税有望缓和。
- 利空信息：成本端原油下行；中美经贸紧张关系仍存。
- 现货成交信息：华北、山东下跌30-100元/吨，华南上涨15元/吨，其他地区持稳。
- 现货市场后市展望：华南个别炼厂检修或支撑价格；华东船发尚可但社会库低价资源偏多；北方供应充裕且需求成本面利空，价格或偏弱。
- 下周重要事件关注：华北华东产量和降雨情况；成本端原油数据；中美关税缓和迹象。
盘面解读
- 价量及资金解读：沥青盘面下跌，市场情绪谨慎。重点席位净多持仓降低，上行阻力渐显，短期或延续弱势。基差维持贴水，期货跌幅大于现货。月差结构维持B结构，走弱符合旺季末尾特征。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：焦化料和沥青价格走跌，山东焦化料与沥青价差约300元/吨，沥青生产仍具利润空间，开工水平尚可，短期对价格存在牵制。
- 进出口利润跟踪：韩国进口沥青价格下跌，新马泰市场进口库存下降，国内进口商对明年合同价保持观望。
供需及库存推演
- 供应端：2025年1-9月沥青产量同比增12%，预计1-10月同比增13%。中石油产量同比增27%，中石化降17%，中海油增7%，地炼增19%。预计1-10月地炼产量同比增22%。
- 需求端：多数地区赶工支撑需求，但资金紧张制约，需求未超预期，“十四五”赶工需求证伪。
- 库存端：东北西北库存下降，华北华东及华南社会库存水平中位，南方出货节奏缓慢。
- 供需平衡表：短期供需偏宽松。
- 天气展望：未来10天多地降水量较常年偏多，四川、云南等地偏多超50%。
