南华期货沥青产业周报：上周逻辑延续，原料成本端影响或再度主导

南华期货沥青产业周报 ————上周逻辑延续，原料成本端影响或再度主导 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年12月15日 目录 1、逻辑整理 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理——2024/12/15 核心观点： 我们在上周的周报中提到了一个成本原料端的逻辑：近期海外重油资源偏紧的局势有恶化的迹象，特别是美伊关系紧张局势升级，叠加以色列近期对伊朗的强硬表态，除了前期海外开始打击伊朗“影子油轮”的事件因素以外，后期地缘局势的升温也可能对重油相关产品提供成本端的支撑（这在近期反倒对高硫燃料油的影响更甚）。另一方面 ，沥青在近期的需求进一步超出了我们之前的预期，本周公布11月修正的炼厂产量数据，普遍大幅上修，说明终端的需求比我们想象的要更好。大逻辑上，我们前期的观点维持不变（除了BU-FU头寸），即近端的驱动告一段落，但当下炼厂的排产能力能否支持近期释放的大批冬储合同，特别是在近期原料端又偏紧的情况下，远端的供给侧驱动可能再次成为市场交易的焦点。操作上前期反套逻辑还能持续，与此同时我们大方向上对远月依然略微偏多。 估值端： 最新的加工利润持续回升。 驱动端： 驱动端近期或边际走弱，但远端的多头驱动尚存。 逻辑整理——2024/12/15 基差： 远期冬储基差机会。 月差： 反套逻辑延续。 裂解： BU-FU价差逻辑变化，观望。 单边： 近端上方逐渐有压力，但远月调整空间有限。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、川渝以及云贵地区沥青价格上涨45-50元/吨，山东、华北、西北以及东北地区沥青价格下跌25-250元/吨，长三角地区沥青价格持稳。华南及西南云贵地区项目赶工，需求稳定释放，周一，华南主力炼厂沥青价格上调30-50元/吨，带动华南及云贵地区市场成交重心上移；华东地区由于周边资源流入，且需求逐渐放缓，周内主力炼厂沥青价格持稳。北方市场受气温下降影响，刚需基本停滞，高价资源出货不畅，炼厂及贸易商不断下调出货价。此外，川渝地区需求一般，但整体库存低位，上周五重庆前沿库沥青价格继续上涨50元/吨。 后市展望： 进入下旬，华北、山东及周边省份项目施工将陆续停止，需求持续萎缩，短期沥青价格将延续跌势，但由于炼厂开工率偏低，且原料贴水较高，对底部价格存在支撑，整体跌幅有限；长三角地区需求继续下降，叠加周边船运资源陆续到港，社会库存水平存上升预期，华南地区赶工需求稳定，但整体资源供应也较为充足，短期，南方沥青价格将保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 中石化主力炼厂沥青恢复生产，出货顺畅，库存水平低位运行，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格上涨。不过，随着气温下降，终端项目赶工需求减少，另外沥青期货盘面价格回落，且京博石化、弘润石化部分时间排队发货，市场对后市信心不足，叠加齐鲁石化、胜星化工恢复生产后，现货资源得到一定补充 ，压制沥青价格，周内地炼沥青现货价格不断下跌，累积跌幅100元/吨左右。目前，炼厂高价资源成交不佳，且随着改性沥青需求减少，个别炼厂基质沥青资源或将增加，短期沥青价格走势仍偏弱。 华北市场： 项目施工收尾，刚需减少，市场对高价货源接受度下降，询盘以低价为主，另外周边山东部分炼厂沥青复产，市场供应量略有增加，华北当地贸易商低价刺激出货，带动市场主流成交价格走低。后市，终端需求逐渐减少，成本端走势不稳，市场难接受高价资源，叠加前期签订低价合同流通，沥青价格下行为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 整体需求下滑，但主力炼厂开工率低位，且部分资源可船运分流至沿江地区，库存水平可控，利好沥青价格保持坚挺。由于刚需减少，社会库出货放缓，但整体社会库存水平低位，对出货价有一定支撑，本周，镇江库出货价稳定在3750元/吨左右。不过近期区内有周边低价资源流入社会库，且随着北方市场价格下行，当地中下游用户对高价资源接受度下降，不排除社会库出货价有松动可能，但主力炼厂在低开工低库存下，短期沥青价格或持稳。 华南市场： 临近年底，部分项目赶工支撑华南地区需求释放，周一，主力炼厂汽运、火运及船运资源价格上调30-50元/吨，带动华南及云贵地区市场成交重心上移。不过，价格上调后，整体需求情况并无较大变化，部分中下游用户对高价资源接受度不佳，部分社会库沥青价格推涨乏力，本周佛山库主流出货价暂时稳定在3660-3680元/吨。进入12月中旬 ，区内赶工需求较为平稳，且部分炼厂沥青稳定生产，叠加中石油个别炼厂汽运已有部分放量，对当地主营炼厂高价汽运资源有所影响，因此短期内，沥青价格上涨动力不足，沥青价格暂持保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 刚需停滞，贸易商高价资源暂无成交，另外主营炼厂沥青成交不佳，本周竞拍价格下调20元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，中下游用户存在一定备货计划，但因河北及山东炼厂90#沥青资源相对有限，且沥青冬储合同价格高于预期，导致本地贸易商接货积极性不高，短期询盘仍以低价资源为主。低硫沥青方面，市场需求有所提升 ，炼厂出货顺畅，库存水平下降，成交价格多次上调，累计涨幅220-370元/吨。 西北市场： 周一主力炼厂冬储价格政策出台，带动市场成交价格走低，部分中下游用户有一定备货需求，大部分为疆内外项目的固定需求，主力炼厂部分资源继续转移至周边社会库。后市，主力炼厂按计划交付冬储合同，炼厂出货平稳，利好沥青价格保持稳定。 西南川渝地区： 由于重庆前沿库库存水平保持低位，且周边其他社会库存也处于较低水平，上周五重庆前沿库上涨50元/吨。虽然整体资源供应量低位，但是需求不及前期，且近期成都地区陆续有山东资源流入，中下游用户按需采购，市场成交数量有限。后市，随着赶工需求持续下降，当地资源供应紧张状况将会得到缓解，沥青价格或持稳盘整。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。长三角地区部分指定高速项目对韩国个别品牌沥青有需求，大部分进口资源已经销售完毕。此外，由于东南亚国家对韩国沥青资源的分流，12月韩国进口量仍相对较少，且价格坚挺。但进入1月之后，国内需求淡季，且原油价格有下行可能，不排除1月韩国沥青价格下跌的可能。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价550-555美元/吨，人民币完税价4490-4530元/吨。马来西亚船货华南到岸价持稳545-550美元/吨，人民币完税价4410-4500元/吨。少量新加坡沥青船货进入华南市场，多数为前期签订长约合同，部分资源主供赶工项目，部分资源属于未来项目备货。 进口沥青市场综述和展望： 国内部分高速项目赶工，对韩国及新加坡沥青需求有支撑。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（12月12日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月5日相比涨跌）：西北下跌250至3920-4050，东北下跌50至3680-3720，华北下跌150至3420-3430，山东下跌25至3450-3650，长三角持稳3820-3920，华南上涨45至3720-3720，西南（云贵）上涨50至4380-4410，西南（川渝）上涨50至4450-4500。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对布特裂解价差季性沥青期货主力对布特主力裂解价差季性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 201920202021202220232024 03/0105/0107/0109/0111/01 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 201920202021202220232024 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平持续上涨。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-12-13 2024-12-12 2024-12-11 2024-12-06 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3575 3560 3560 3570 15 5 长三角现货价格（元/吨） 3870 3870 3870 3870 0 0 华北现货价格（元/吨） 3485 3435 3435 3560 50 -75 华南现货价格（元/吨） 3700 3700 3700 3665 0 35 山东现货09基差（元/吨） 58 44 92 53 29 23 长三角现货09基差（元/吨） 353 354 402 353 14 18 华北现货09基差（元/吨） -32 -81 -33 43 64 -57 华南现货09基差（元/吨） 183 184 232 148 14 53 山东现货对布特裂解（元/） 88.8754 86.2761 81.0207 101.381 2.5993 -12.5056 期货主力对布特裂解（元/） 77.9582 77.6117 65.9446 91.3303 0.3465 -13.3721 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青06合约基差季性（山东） 201920202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 07/0109/0111/0101/0103/0105/01 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青06合约基差季性（长三角） 201920202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 沥青06合约基差季性（华北） 201920202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 07/0109/0111/0101/0103/0105/01 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合约基差（钢联）季性 201920202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 07/0109/0111/0101/0103/0105/01 –1000 07/01 09/0111/0101/0103/0105/01 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青09合约基差季性（山东） 201920202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青09合约基差季性（长三角） 201920202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青09合约基差季性（华北） 201920202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 11/0101/0103/0105/0107/01 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季性 201920202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 –1000 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 –1000 11/0101/0103/0105/0107/01 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究