南华期货沥青产业周报：空头驱动虽然延续，但要注意09盘面或短期空间有限

南华期货沥青产业周报 ——空头驱动虽然延续，但要注意09盘面或短期空间有限 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年5月12日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/5/12 核心观点： 五一假期回来后，随着原油在假期期间的大幅下跌，沥青价格跟随成本端走势大幅低开，但周一下跌后，本周后几天时间沥青价格均小幅企稳反弹，虽反弹幅度不大。一方面沥青在下半周逐渐企稳，另一方面市场后期或多或少可能还是会交易一些房地产端一些利多信号对沥青（特别是防水端）的一些预期交易。但总体来说，在当前沥青总体估值偏低，库存高位的大背景下，价格走势的驱动依然在原油成本端。但我们也需要注意的是：第一，当前沥青总体库存水平已经接近处于历史同期最高水平（和2021年最高水平接近），后期随着雨季结束，阶段性的季节性需求的启动是否会有部分反弹的驱动，或者说当前的期货价格是否已经在一定程度上Pricein（裂解已经暂时企稳），如果原油企稳，在当前位置的09合约是否从盈亏比的角度来说已经略微多头占优（虽然我们大方向上依然更倾向于在前期高位附近去空配，但当前价格已经性价比不高）。第二，6-9月差在临近6月交割后大幅走强，现货端的坚挺其实是比我们之前预期要强的，最终导致6月期货合约向现货方向靠拢，并形成了在如此高库存的情况下反而打出了6-9合约Back的月差结构。那么就反过来说，是不是09合约当前的定价是已经大部分Pricein了，因此在09合约上反而可能要开始关注原油价格如果企稳后的短多机会。 估值端： 估值端本周继续低位，难有大的修复空间，价格节奏跟随原油价格波动 驱动端： 5月份的需求端可能依然不及预期，库存延续累库节奏。 逻辑整理和策略推荐——2024/5/12 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。 月差： 6-9反套离场。 裂解： 短线或有企稳。 单边： 关注09合约短多机会。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周长三角、华北、山东及西南川渝地区沥青价格下跌20-50元/吨，华南、西北、东北及西南云贵沥青价格持稳。原油价格震荡，叠加刚需低迷，国内大部分地区沥青价格下跌。节假日期间，原油价格明显下跌，且需求未如期释放，沥青市场心态低迷，中下游用户看空情绪较浓，部分贸易商低价出货，带动区内沥青主流成交价下行。南方地区降雨较多 ，炼厂厂库水平上升，为刺激出货，部分炼厂出台优惠政策。节后，市场未有利好出现，成本面震荡波动，中下游用户买涨不买跌，北方地区价格继续下行，南方部分主力炼厂继续保持优惠出货。 后市展望： 需求预期一般，中下游用户谨慎采购，叠加成本面支撑减弱，北方地区沥青价格仍有下跌可能；南方地区贸易商优 先消耗社会库存，炼厂库存或将上升，但整体资源供应量可控，区内沥青现货价格或弱势走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 五一假期间，下游用户拿货较少，叠加原油价格宽幅回落，炼厂及贸易商出货清淡，多数品牌沥青价格下调40元/吨左右。假期后，市场未有预期补货节奏，另外成本端利空不减，多数地炼为刺激出货，沥青价格继续下调至3620元/吨 ，贸易商出海韵牌沥青价格下调至3660-3670元/吨，另外个别地炼因库存承压，短期转产渣油。不过，主营炼厂虽出货 不佳，库存水平攀升，汽运执行短期优惠政策。目前，市场存少量刚需支撑炼厂及贸易商出货，不过成交多集中在低端 ，部分炼厂出货量仍较为有限，且主营炼厂库存持续攀升，短期沥青价格或有下跌可能。 华北市场： 需求面利空，叠加成本回落，沥青现货价格下行。五一期间，中下游用户采购积极性偏低，随着原油价格回落，部分贸易商后期看空，为回笼资金，开始降价出货，沥青现货价格下跌至3750元/吨，但由于需求表现低迷，市场交投寡淡。节后，资金持续短缺，沥青市场情绪消极，且山东地区现货价格走弱，带动华北地区沥青价格再度下行至3720元/吨。后市，需求面未有利好，为促进成交，区内低端价格或继续下行，不过前期合同签订成本支撑，且合同暂未到期，部分贸易商考虑利润问题，跌幅将有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 宁波科元已有少量成品产出，但金陵石化沥青持续低产，叠加主营炼厂主发船运，厂库水平暂无压力，沥青价格走稳为主。不过，个别主力炼厂近期沥青产量较大，且因终端需求不足，汽运发货清淡，为刺激中下游用户接货，汽运出货执行短期优惠政策，带动市场成交重心下移。需求端，少量项目动工，支撑贸易商零星出货，但整体需求不及历年同期，社会库存消耗缓慢。后市，需求难有实质改善，市场或优先消耗前期库存，不过金陵预计持续低产，短期内沥青价格或延续稳定。 华南市场： 近期部分地区受持续降雨天气影响，炼厂以及贸易商汽运出货量稀少，炼厂库存水平逐渐上升。周内，中石油主力炼厂加大优惠出货，中石化炼厂积极发船运，以缓解库存压力。但由于刚需清淡，炼厂多数资源转移至周边社会库，带动社会库存水平继续攀升。短期，受资金以及雨水天气影响，需求释放有限，且社会库存高企，不过，中石化个别主力炼厂停产沥青，部分炼厂可通过船运分流资源，对沥青价格有一定支撑。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 需求尚未大面积释放，本地贸易商补货入库放缓，不过多数贸易商仍有合同等待执行，备货意愿较差，仅个别炼厂少量签订合同，个别地炼因考虑到成本利润问题，沥青保持停产停销。另外，区内主力炼厂多产销低硫沥青，受原油价格走跌影响，出货一般，个别炼厂沥青价格下调50-80元/吨。进入5月中下旬，需求有望缓慢提升，但社会库存充足，且周边市场沥青价格松动，对本地沥青价格形成牵制，不过考虑到开工率偏低，短期沥青价格或继续走稳。 西北市场： 需求回升缓慢，但厂库水平可控，区内沥青主流成交价格走稳。节假日期间，疆外少量项目稳定施工，利好社会库存消耗。同时，疆内社会库存水平充足，近期提货积极性一般，仅少量终端囤货入库。不过整体厂库水平可控，且炼厂生产成本居高，利好区内沥青现货价格走稳。后市，5月需求难有大量释放，沥青资源消耗缓慢，且周边沥青市场价格回落，利空沥青市场心态，不过短期库存无压力，利好沥青价格走稳。 西南川渝地区： 终端动工项目鲜少，需求低迷，市场成交以低价资源为主，叠加社会库存水平偏高，因此重庆前沿库沥青价格下调30元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，前沿库入库资源较前期减少，但后期仍有资源入库，加之考虑到中海四川预计12日将有沥青成品产出，市场供应或存增加预期，短期内沥青价格或谨慎走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价上涨5至450-475美元/吨，人民币完税价3740-3950元/吨。华东地区受雨季影响，中下游采购需求减弱，韩国个别品牌出货价基本与国产沥青价格相当，在3700元/吨左右。部分品牌主要用于指定项目，价格相对国产较高。据悉，今日韩国个别品牌5-6月船货招标，近日原油以及燃料油价格走低，且国内市场低迷，预计进口价格较5月价格有所松动。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚5月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。需求低迷，且进口沥青价格与国产沥青价格价差达400元/吨，又因部分贸易商前期备货充足，贸易商考虑投机风险，整体交投氛围清淡。 进口沥青市场综述和展望： 刚需低迷，进口沥青交投欠佳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（5月9日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月30日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3940-4200，华北下跌20至3720-3930，山东下跌25至3660-3740，长三角下跌50至3720-3820，华南持稳3760-3780，西南（川渝）下跌30至4350-4400，西南（云贵）持稳4280-4380。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特裂解价差季节性沥青期货主力对特主力裂解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-05-10 2024-05-09 2024-05-08 2024-05-03 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3690 3690 3690 3720 0 -30 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3750 3750 3750 3770 0 -20 华南现货价格（元/吨） 3715 3715 3715 3715 0 0 山东现货06基差（元/吨） -10 -2 15 -9 -8 -1 长三角现货06基差（元/吨） 120 128 145 91 -8 29 华北现货06基差（元/吨） 50 58 75 41 -8 9 华南现货06基差（元/吨） 15 23 40 -14 -8 29 山东现货对特裂解（元/） 40.6448 31.8114 34.0197 21.4634 8.8334 19.1814 期货主力对特裂解（元/） 40.4715 30.7717 31.4204 23.023 9.6998 17.4485 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合约基差（钢联）季节性沥青华北06合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青东北06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1000 500 0 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）季节性沥青华北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）季节性 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 1000 500 0 –500 1000 500 0 –500 10/3112/3102/2904/3006/