核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：美国对委内瑞拉的军事升级未实质性减少沥青原料供应，持续看空观点得到验证。本周沥青期货跌幅流畅，符合逢高做空判断。供应端，炼厂开工受检修和停产影响减少，但胜星化工沥青恢复生产，金诚石化计划复产，供需格局持续宽松，压制价格。需求端，现货市场交投平淡，以消耗社会库存为主，短期旺季未超预期。库存结构改善，厂库略增，社库去库。成本端原油偏弱震荡，现货基差走弱，符合需求转淡特征。中长期看，北方需求随气温降低结束，南方赶工需求或提振消费。
- 近端交易逻辑：
- 中美和谈、关税调降影响市场偏好；
- 美国对委内瑞拉军事威胁推升期价，对俄罗斯制裁或阶段性阻碍国内炼厂原料进口；
- “十五”需求脉冲平淡，主因资金短缺未改善；
- 短期沥青在旺季翘尾阶段，下行空间依赖成本端原油带动；
- 低位点价资源增多，下游用户信心不足，积极让利出货。
- 远端交易预期：
- 宏观：原油波动是主要因素，联储降息释放流动性，OPEC+增产及地缘紧张加剧原油波动；
- 政策：产业政策影响中长期，需跟踪税改和产能清退动态，山东消费税改革试点未扩大，华南仍为价格洼地；
- 需求翘尾结束后关注冬储情况及市场悲观态度是否扭转；
4.“十五五”规划无超预期带动；
- 地缘局势和大国制裁影响原油边际变量。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：下行通道，BU2601压力位3108；
- 策略建议：
- 期货：BU2601均线压力位附近布局空单；
- 期权：
- 备兑策略：卖出3100看跌期权备兑开仓；
- 直接卖出看涨期权：C3500或C3450，收取80%权利金离场。
- 基差、月差及对冲套利：
- 基差偏空；
- 月差季节性走弱；
- 沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。
- 近期策略回顾：逢高布空，卖出看涨期权策略已执行。
- 产业客户操作建议：短期偏弱看待，注意交易节奏。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多：美国加强对委内瑞拉军事威胁、中美关税缓和、美国加码对俄制裁、乌克兰打击俄能源设施、美国采购石油战略储备；
- 利空：沥青消费步入淡季、胜星化工沥青恢复生产、金诚石化计划复产。
- 现货成交：华南、山东、东北、华北、西南价格下跌25-135元/吨，华东部分项目赶工支撑价格，华南受低价资源影响下调价格。
- 后市展望：北方需求缩减，山东地炼复产，价格下跌趋势为主；南方赶工需求不及预期，价格小幅下跌。
- 下周关注事件：委内瑞拉原油物流、俄罗斯原油出口、沥青冬储情况。
盘面解读
- 价量及资金：
- 单边走势：沥青盘面持续下行，市场情绪谨慎；
- 资金动向：重点席位净多持仓降低，机构转谨慎；
- 基差结构：大幅走弱，盘面平水，现货成交平淡；
- 月差结构：维持走弱趋势，符合淡季特征。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：
- 焦化料：价格下跌，供需宽松；
- 沥青：主流成交价高位坚挺，但地炼价格走跌，供需失衡加剧，价格恐继续承压；
- 沥青焦化料价差：500元/吨，沥青生产利润空间尚可。
- 进出口利润：
- 韩国市场：国产价格下跌，进口与国产价差扩大，出货节奏放缓；
- 新马泰市场：赶工需求有限，进口商采购意愿低，新加坡现货价格相对较高。
- 综述与展望：南方高速项目赶工需求有限，进口资源消耗缓慢。
供需及库存推演
- 供应端：
- 2025年1-10月产量：2361万吨，同比增13%；
- 2025年1-11月预计产量：2585万吨，同比增11%；
- 国内产量及开工率：中石油同比增31%，中石化降12%，中海油增7%，地炼增20%。
- 进口：数据未详细展开。
- 需求端：
- 华中、华南、西南需求平稳，部分项目赶工支撑改性沥青出货；
- 北方需求随气温下降减少，总体需求乏力。
- 地方政府专项债、道路、防水、焦化、船燃需求均表现平淡。
- 库存端：
- 南方需求缓慢释放，社会库存小幅下降，但赶工需求有限，北方需求停滞。
- 百川盈孚样本数量增加，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨，库存曲线平滑处理。
- 供需平衡表：数据未详细展开。
- 天气展望：
- 未来10天：四川盆地东部、江南北部、云南和广西西部等地有降水；
- 东南沿海部分地区受台风“凤凰”影响降雨较常年偏多；
- 其他大部地区降水偏少。
