2025年第四季度大类资产配置

2025-10-10 叶彬财信证券王月

大类资产表现回顾：A股（沪深300指数涨17.9%）和黄金（伦敦金涨16.8%）领涨；港股（恒生指数涨11.6%）次之；美股（纳斯达克指数涨11.2%）表现良好；美债（10年期国债跌0.9%）和原油（ICE WTI原油跌2.9%）表现不佳。全球新兴市场表现强于发达市场。
资产配置组合表现：保守型至进取型组合均实现正收益，分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%。进取型组合表现最优，但仍跑输华泰柏瑞沪深300ETF（6.56个百分点），跑赢中证10年期国债（13.17个百分点）。
风险控制：五种风险偏好组合的年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35%。
归因分析：权益类和黄金贡献主要收益，债券类为负收益。通信、有色、创新药和沪深300指数ETF涨幅靠前，银行ETF跌幅最大。权益类资产是主要风险来源，风险贡献比例在65.74%至98.43%之间。

海外市场：美联储重启降息通道，降息节奏和幅度仍不确定，但市场预期加快降息，全球流动性或持续改善。
- 美股：AI高景气叠加降息，科技方向或带动走强，但估值和资金集中度偏高，可适当配置。
- 美债：10年期美债利率中枢可能下移，可小幅增配。
- 黄金：美联储降息、美元信用挑战、全球经济不明朗等因素支撑金价，可重点配置。
- 原油：短期需求改善空间有限，产油体增产，油价或延续低位震荡，需谨慎配置。
国内市场：经济弱修复，流动性宽裕，“反内卷”政策或改善盈利和物价。
- A股：指数层面震荡向上，结构上“十五五”规划方向或成焦点，可重点配置。
- 港股：表现弱于A股，有补涨需求，对外资敏感度更高，可适当增配。
- 债券：流动性充裕但资金风险偏好提高，“股债跷跷板”效应明显，利率或延续震荡，建议以息票策略为主，整体适当减配。

配置建议：
- 保守型：风险平价+BL模型，平衡收益与风险，考虑宏观择时。
- 保守稳健型：风险平价+BL模型，主观侧重权益配置。
- 稳健型：CVAR模型，侧重降低波动率和最大回撤。
- 稳健进取型：风险平价模型，侧重风险均衡。
- 进取型：风险平价+CVAR模型，平衡风险贡献和降低最大回撤。
- 货币基金配置15%。
基金标的选择：
- 权益类：华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF等。
- 债券类：海富通上证城投债ETF、国泰上证5年期国债ETF。
- 商品类：华安黄金ETF、南方原油LOF。
- 货币基金：大成现金宝A。