2022年第四季度大类资产配置

证券研究报告 大类资产配置报告 2022年第四季度大类资产配置 2022年10月11日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 8% -2% -12% -22% 2021-092021-122022-032022-062022-09 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1行业配置及主题跟踪周报（07.18-07.22）：国常会再提绿色智能家电，持续看好修复机会2022-07-27 第三季度大类资产配置组合表现：第三季度自2022年7月1日建 仓开始至2022年9月28日，Riskparity组合、CVaR+Riskparity 组合和Blacklitterman组合分别实现累计收益为-0.02%、-1.75%和 -9.57%，其中，Riskparity组合较沪深300指数收益率高14.01pct。在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在2022年第三季度年化波动率分别为1.39%、5.31%和14.41%，最大回撤分别为0.95%、2.91%和10.87%，最大亏损分别为-0.37%、-2.46%和 -11.26%。  % 上证指数 1M -2.35 3M -2.71 12M -12.63 沪深300 -3.91 -4.62 -18.10 大类资产配置的定性分析：展望2022年第四季度，海外方面，随着全球同步加息节奏加快，以及由极端天气、地缘冲突的引发的粮食、能源危机预期升温，美国经济衰退风险提升。国内方面， 受制于疫情反复和地产基本面疲弱，国内经济复苏基础尚不牢固。第四季度，在“稳货币+宽信用”基调，淤积在金融机构内部的流动性有望加速向实体经济传导。而作为“稳增长”主要抓手的消费和地产，在政策的不断刺激下，有望实现复苏和见底回升。因此，我们判断，第四季度我国经济将延续弱复苏行情。综合来看，我们预计，第四季度债券类资产价格延续弱势震荡，而中美利差的持续走阔也在一定程度上限制了国内利率的下行空间；商品类资产方面，受地缘冲突持续发酵以及极端天气扰动，商品价格或将维持震荡走势，但比例可适当降低；权益类资产方面，海外衰退风险升温叠加国内经济发展动能偏弱，市场预期较为谨慎。 量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出上证50ETF、金融ETF、汽车ETF、新能源ETF、建材ETF、煤炭ETF和房地产ETF、国债ETF、政府债ETF、豆粕ETF、原 油ETF和现金收益A。其中，Riskparity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为11.15%、65.15%和3.7%；CVaR+Riskparity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为24.14%、54.42%和6.44%；Blacklitterman组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为45.59%，37.33%和7.07%。另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，对Riskparity、CVaR+Riskparity和Blacklitterman组合分别配置20%、15%和10%的货币基金配置。具体详见正文。 风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 12022年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析4 1.1第三季度大类资产表现回顾4 1.2第三季度大类资产配置组合表现5 1.3第三季度大类资产配置组合归因分析6 22022年第四季度宏观分析8 2.1海外：政策加速收紧，警惕经济衰退风险升温8 2.1.1超预期通胀强化加息预期，全球流动性或持续收敛8 2.1.2极端天气叠加地缘冲突，能源、粮食危机担忧加大11 2.1.3本章小结：政策加速收紧，警惕经济衰退风险加剧13 2.2国内：经济内生动力不强，弱修复趋势或将延续15 2.2.1流动性：流动性持续合理宽松，货币政策仍有一定空间15 2.2.2消费：散点疫情反复，扰动居民需求恢复16 2.2.3投资：“保交楼”政策推动地产弱复苏，疲弱格局短期无法改善17 2.2.4出口：疫情防控形势扭转+“逆全球化”趋势拖累出口增速18 2.2.5政策：延续“稳增长”主基调，静待政策落地19 2.2.6本章小结：经济内生动力不强，弱修复趋势或将延续19 32022年第四季度大类资产定性分析19 3.1权益资产20 3.2债券资产20 3.3大宗商品20 3.4现金20 4基于量化模型的资产组合构建及验证21 4.12022年第四季度资产组合配置建议21 4.2基金标的选择21 5风险提示24 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2022Q3净值变化曲线（20220701-20220928）5 图2：2022年以来各经济体加息情况（数据截至2022年9月22日）9 图3：美国、欧盟27国CPI当月同比（%）9 图4：欧元区、美国ZEW通胀指数（%）9 图5：2022年美国CPI分项同比增速（%）9 图6：2022年美国CPI分项环比增速（%）9 图7：2022年美国职位空缺情况（万，%）10 图8：美国非农就业员工平均时薪水平（%）10 图9：美国：CPI：住房租金同比增速或保持上行趋势（%，%）10 图10：印度2021、2022年同期陆表温度对比情况11 图11：2022年8月美国各地干旱程度12 图12：2022年7月欧洲山火预测12 图13：CBOT小麦、大豆、玉米价格（美分/蒲式耳）12 图14：全球小麦期末库存（百万吨）12 图15：原油、天然气价格趋势（美元/桶，美元/百万英热单位）12 图16：2021年俄乌两国能源和食品出口占全球出口份额12 图17：欧盟天然气产量、消费量占比情况（%）13 图18：欧盟管道天然气进口情况（十亿立方米）13 图19：欧美PMI指数（%）13 图20：OECD综合领先指标13 图21：美国经济活动指数14 图22：欧元区、美国消费者信心指数14 图23：欧美ZEW经济现状指数、经济景气指数14 图24：长短期美债利差持续走阔（%）15 图25：社会融资规模情况（亿元）16 图26：8月M1、M2同比增速上行（%）16 图27：社融存量同比持续震荡（%）16 图28：社会融资规模增量分项情况（亿元）16 图29：新冠:新增确诊数:中国(不含港澳台)（人）17 图30：社会消费品零售同比有所回升（%）17 图31：广义乘用车销售情况（万辆，%）17 图32：每周观影情况（万元，万人次）17 图33：制造业投资情况（%）18 图34：制造业PMI（%）18 图35：大、中小型企业PMI（%）18 图36：30大中城市商品房成交面积（万平方米）18 图37：中国出口情况（亿元，%）19 图38：规模以上港口集装箱吞吐量当月同比情况（%）19 图39：标的基金的相关系数表22 表1：2022Q3大类资产收益及波动率（%，数据截至20220928）4 表2：2022Q3大类资产配置组合风险收益分析（一）（20220630-20220928）5 表3：2022Q3大类资产配置组合风险收益分析（二）（20220630-20220928）5 表4：2022Q3RiskParity组合风险收益分析（20220630-20220928）7 表5：2022Q3CVaR+Riskparity组合风险收益分析（20220701-20220928）7 表6：2022Q3Blacklitterman组合风险收益分析（20220701-20220928）8 表7：各类组合资产配置权重22 12022年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.1第三季度大类资产表现回顾 回顾2022年第三季度大类资产表现，全球资产市场剧烈波动。其中，受美联储和多经济体同步加息影响，股市、债市持续走弱。大宗商品方面，受地缘冲突持续发酵和极端天气影响，商品价格指数维持高位震荡态势。ICEWTI原油第三季度上涨12.2%，南华商品指数上涨17.9%，CRB工业现货指数下跌7%，伦敦金现下跌5.8%，伦敦银现下跌26.7%；债市方面，由于美国通胀数据持续超预期，美联储延续了鹰派加息态势，美国10年期国债下跌14.8%，中美利差进一步缩窄，中国货币政策空间相对收紧，中国10年期国债小幅回调，上涨2.6%；权益类资产方面，第三季度全球市场普遍延续下跌走势，除孟买SENSEX30和富时新加坡STI指数取得7.7%和0.9%的正收益以外，其他权益类市场指数基本录得负收益；美元指数方面，由于美联储持续加息，叠加地缘冲突持续影响超预期，市场避险情绪不断上行，美元整体走强，近一个月上涨3.6%，第三季度上行22.4%。总体来看，2022年第三季度大类资产表现为大宗商品>债券>股票。 表1：2022年Q3大类资产收益及波动率（%，数据截至20220928） 近一月 类别名称 收益 近一季度收益 今年以来年化波动率 2016年以来年化波动率 权益类 标普500 -6.7 -13.3 25.4 19.0 权益类 富时100 -4.8 -1.2 21.3 16.8 权益类 法国CAC40 -7.2 -12.2 24.5 19.4 权益类 德国DAX -6.0 -22.4 25.1 20.1 权益类 日经225 -7.2 -9.2 22.1 20.3 权益类（新兴市场） 孟买SENSEX30 -4.9 7.7 17.0 17.0 权益类（新兴市场） 富时新加坡STI -3.8 0.9 16.9 14.1 权益类（新兴市场） 圣保罗IBOVESPA指数 -1.8 -14.8 31.2 26.0 权益类（新兴市场） 沪深300 -6.1 -26.2 20.6 19.7 权益类 恒生指数 -13.5 -40.5 24.1 20.1 债券类 美国10年期国债 -4.4 -14.8 5.9 5.0 债券类 中国10年期国债 -0.6 2.6 3.5 4.0 债券类 美国高收益债 -3.6 -17.7 11.0 8.0 债券类 中国5年期国债 -0.8 1.5 2.7 2.8 商品类 伦敦金现 -3.7 -5.8 15.8 13.7 商品类 伦敦银现 2.5 -26.7 33.6 26.1 商品类 ICEWTI原油 -10.3 12.2 65.0 48.5 商品类 南华商品指数 1.4 17.9 19.5 16.8 商品类 CRB工业现货 -6.2 -7.0 7.9 6.6 货币类 美元指数 3.6 22.4 6.6 6.3 货币类 美元兑人民币 4.2 11.4 4.1 3.9 资料来源：iFinD，财信证券 1.2第三季度大类资产配置组合表现 第三季度自2022年7月1日建仓开始至2022年9月28日，Riskparity组合、CVaR+Riskparity组合和Blacklitterman组合实现累计收益分别为-0.02%、-1.75%和-9.57%，其中Riskparity组合较沪深300指数高14.01pct。在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在2022年第三季度年化波动率分别为1.39%、5.31%和14.41%，最大回撤分别为0.95%、2.91%和10.87%，最大亏损分别为-0.37%、-2.46%和-11.26%，Beta值分别为0.06、 0.22和0.45。而同期沪深300指数的年化波动率为13.23%，最大回撤为14.88%，最大亏损为-14.63%，同期中证10年期