2024年第四季度大类资产配置：A股迎来阶段性行情，配置权益资产正当时

证券研究报告 大类资产配置报告 A股迎来阶段性行情，配置权益资产正当时 2024年第四季度大类资产配置 2024年10月10日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 26% 均差于同期沪深300表现，其中进取型组合表现最优。在风险控制上，其中： 上证指数沪深300 2024年第三季度大类资产配置组合表现：2024年第三季度自2024年7月1 日建仓开始至2024年9月30日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为1.98%、4.53%、6.91%、7.21%和7.54%， 16% 6% -4% -14% 回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2024年第三季度年化波动率分别为2.07%、5.95%、10.40%、10.22%和10.98%，最大回撤分别为-0.63%、-2.32%、-4.39%、-4.32%和-4.67%。 % 1M 3M 12M 上证指数 20.66 11.58 6.62 沪深300 25.21 16.22 8.50 大类资产配置的定性分析：第三季度市场反复交易并且博弈年内降息次数以 及降息幅度。期间随着降息概率提升，贵金属表现较好，黄金、白银均涨幅靠前，A股则在“924”新政后发生了阶段性趋势逆转。展望2024年第四季度，海外方面，四季度美国进入通胀及就业数据关键观察窗口期，而美国9月非 农数据再度转强，11月再次降息50个基点的可能性又逐渐下降。在大选时 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（10.7-10.11）2024-10- 07 2大类资产跟踪周报（09.23-09.27）：A股探底 迎反弹，美联储降息50bp2024-09-25 3经济金融高频数据周报（09.23-09.27）2024-09- 23 点临近的背景下，加上像美股、黄金当前均处在高位，地缘政治冲突及政策风险或将推升金融市场波动性。国内方面，9月底的一系列政策为第四季度的经济和市场走向指明了方向，基本面恢复情况、政策面出台力度和资金面宽松程度，都将超出这一系列政策发布前市场的预期，股市或迎来阶段反转，利率在资金面宽松的支撑下大概率在较低位置反复震荡。2024年第四季度大类资产表现可能为：港股>A股>大宗商品>美债>美股>国内债券。 量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择华泰柏瑞沪深300ETF、国泰中证全指证券公司 ETF、汇添富中证主要消费ETF、富国中证电池主题ETF、国泰CES半导体芯片ETF、国泰中证全指通信设备ETF、国泰国证信息技术创新主题ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、国泰上证5年期国债ETF、海富通上证城投债ETF、华安黄金ETF、南方原油ETF和博时现金收益A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为7.73%、69.97%和7.30%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为29.38%、46.95%和8.67%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为46.30%、30.65%和8.05%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为46.34%、 25.11%和13.55%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 52.21%、20.36%和12.43%。暂不考虑加杠杆情况，各组合配置15%货币基金。 风险提示：海外市场和地缘政治风险、政策不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金期限进行严格评估，较短或有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！本报告仅供参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值等各项因素，进行审慎分析与决策。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 12024年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析4 1.12024年第三季度大类资产表现回顾4 1.22024年第三季度大类资产配置组合表现5 1.32024年第三季度大类资产配置组合归因分析6 22024年第三季度宏观分析9 2.1海外经济：美国降息周期打开，全球流动性迎拐点9 2.1.1美国：9月超预期降息50个基点，就业数据或决定11月降息幅度9 2.1.2其他主要经济体：欧元区经济持续低迷，日央行操作不确定性较大14 2.2国内经济：政策端逐步发力，内需或迎来改善17 2.2.1投资端17 2.2.2消费端21 2.2.3进出口端22 32024年第四季度大类资产定性分析24 3.1权益资产24 3.2债券资产24 3.3大宗商品25 3.4现金25 4基于量化模型的资产组合构建及验证25 4.12024年第四季度资产组合配置建议25 4.2基金标的选择26 5风险提示29 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2024Q3净值变化曲线（20240701-20240930）5 图2：9月美联储议息会议点阵图10 图3：美国制造业及非制造业PMI（%）12 图4：美国新增非农就业人数（万人）12 图5：美国失业率（%）12 图6：美国劳动力参与率（%）12 图7：美国平均时薪增速（%）12 图8：欧盟27国GDP环比拉动率分项（%）15 图9：欧元区CPI同比（%）15 图10：欧元区就业人数增速（%）15 图11：欧元区PMI15 图12：日本GDP现价当季同比（%）16 图13：日本制造业PMI(初值)（%）16 图14：日本CPI同比（%）16 图15：日本出口金额同比（%）16 图16：中国制造业PMI（%）17 图17：固定资产投资累计同比（%）17 图18：中国民间固定资产投资完成额累计同比（%）17 图19：地方政府新增专项债发行进度（%）19 图20：大规模设备更新助推制造业投资（%）19 图21：高技术制造业增速持续高于整体（%）19 图22：固定资产分项投资（%）19 图23：地产相关增速（%）20 图24：商品房库存仍偏高（万平米）21 图25：70大中城市新建商品住宅价格指数环比（%）21 图26：社零及各分项同比增速（%）21 图27：社零季调环比增速（%）21 图28：消费分项同比增长（%）22 图29：限额以上商品零售同比（%）22 图30：出口当月同比及两年复合增速（%）23 图31：主要发达国家PMI（%）23 图32：美国库存指标（%）23 图33：主要航运指数（点）23 图34：标的基金的相关系数表26 表1：2024Q3大类资产收益及波动率（%，数据截至20240930）4 表2：2024Q3大类资产配置组合风险收益分析（一）（20240701-20240930）6 表3：2024Q3大类资产配置组合风险收益分析（二）（20240701-20240930）6 表4：2024Q3保守型组合风险收益分析（20240701-20240930）7 表5：2024Q3保守稳健型组合风险收益分析（20240701-20240930）7 表6：2024Q3稳健型组合风险收益分析（20240701-20240930）8 表7：2024Q3稳健进取型组合风险收益分析（20240701-20240930）8 表8：2024Q3进取型组合风险收益分析（20240701-20240930）9 表9：美国两党政策主张对比13 表10：各类组合资产配置权重26 表11：2024年第四季度保守型组合大类资产配置组合27 表12：2024年第四季度保守稳健型组合大类资产配置组合27 表13：2024年第四季度稳健型组合大类资产配置组合28 表14：2024年第四季度稳健进取型组合大类资产配置组合28 表15：2024年第四季度进取型组合大类资产配置组合29 12024年第三季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.12024年第三季度大类资产表现回顾 回顾2024年第三季度大类资产表现，多数大类资产上涨，A股季末迎来大逆转，港股实现领跑。其中，主要受益于美联储降息以及国内一揽子政策的双重利好，恒生指数涨幅达19.3%，领跑其他类型资产。沪深300指数紧随其后，A股第三季度基本处于震荡走弱状态，但在“924”新政后，短短5个交易日迎来逆转，最终涨幅16.1%。贵金属方面表现稳定，市场在第三季度反复交易美联储降息和衰退预期，金价冲上历史高位，伦敦金现涨幅13.2%，排名第三。美股表现中规中矩，冲高回落后高位震荡，其中纳斯达克指数上涨2.6%，标普500指数上涨5.5%，道琼斯工业指数上涨8.2%。美债方面，随着美联储降息窗口来临，利率有所下行，10年期美债期货最终收涨4%。国内债券方面，第三季度宏观经济弱复苏，叠加资产荒延续，债市多头情绪延续，但在季末一系列新政后，利率触底反弹，最终10年期国债持平于季度初期。同样，随着美债利率降低，美元指数随之走弱收跌4.8%，美元兑人民币也下降3.4%。原油方面，在地缘政治冲突溢价回落、未来需求预期走低及主要产油经济体减产不足的背景下，最终大跌15.6%。全球权益市场涨多跌少，但新兴市场表现明显强于发达市场，富时新兴市场第三季度涨10.02%，富时发达市场涨5.99%，总体来看，2024年第三季度全球大类资产表现为权益>黄金>债券>原油。 表1：2024Q3大类资产收益及波动率（%，数据截至20240930） 近一季年初至今年以来年2016年以来 类别名称 度收益 今收益 化波动率 年化波动率 权益类 道琼斯工业指数 8.2 12.3 21.0 17.8 权益类 纳斯达克指数 2.6 21.2 25.7 21.8 权益类 标普500 5.5 20.8 21.6 18.1 权益类 富时100 0.9 6.5 17.7 15.6 权益类 法国CAC40 2.1 1.2 20.7 18.3 权益类 德国DAX 6.0 15.4 21.0 18.7 权益类 日经225 -4.2 13.3 21.9 20.6 权益类（新兴市场） 印度SENSEX30 6.7 16.7 19.6 16.8 权益类（新兴市场） 富时新加坡STI 7.6 10.6 14.5 13.3 权益类（新兴市场） 圣保罗IBOVESPA指数 6.4 -1.8 26.1 24.2 权益类（新兴市场） 沪深300 16.1 17.1 19.0 19.0 权益类 恒生指数 19.3 24.0 24.6 21.4 债券类 美国10年期国债 4.0 1.3 6.4 5.5 债券类 中国10年期国债 0.0 2.4 3.2 3.7 债券类 美国高收益债 3.7 3.9 9.3 7.6 债券类 中国5年期国债 0.5 1.9 2.3 2.6 商品类 伦敦金现 13.2 27.7 15.1 13.7 商品类 伦敦银现 6.9 31.0 31.6 26.7 商品类 ICEWTI原油 -15.6 -5.3 53.1 45.0 商品类 南华商品指数 -2.3 2.3 17.3 16.1 商品类 CRB工业现货 -0.2 2.2 7.2 6.5 货币类 美元指数 -4.8 -0.6 6.8 6.5 货币类 美元兑人民币 -3.4 -1.2 4.4 4.1 资料来源：iFinD，财信证券 1.22024年第三季度大类资产配置组合表现 2024年第三季度自2024年7月1日建仓开始至2024年9月30日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为1.98%、4.53%、6.91%、7.21%和7.54%，均差于同期沪深300表现。其中，进取型组合表现最优，但较沪深300指数低13.85%。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2024年第三季度年化波动率分别为2.07%、5.95%、10.40%、10.2