氟化工行业：2025年9月月度观察 四季度制冷剂长协价格落地，制冷剂报价持续上涨

核心观点：截至9月末，氟化工行业指数跑赢主要指数，表现优于大市。制冷剂价格持续上涨，R32、R134a等主流产品长协价格落地，R22、R134a等品种报价持续上涨。空调排产预期上调，液冷技术发展趋势带动氟化液与制冷剂需求提升。中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案发布，行业景气度延续。R22等二代制冷剂预计2025年出现供需缺口，R32等三代制冷剂预计保持供需紧平衡。看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间，对应配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。

关键数据：

• 氟化工行业指数：9月末上涨7.61%，跑赢申万化工指数1.22%、沪深300指数3.20%。
• 制冷剂价格：R32长协价格上涨18.97%，R410A长协价格上涨7.26%。
• R32报价：内外贸价格分别提升至6.1-6.3万元/吨、6.2万元/吨。
• R134a报价：价格区间提升至5.3-5.4万元/吨。
• R22报价：价格区间为3.95-4.05万元/吨。
• 空调排产：2025年10月排产556.5万台，同比下滑11.5%，但较上期预测上调11.9pct。
• 液冷数据中心市场规模：预计2027年突破1000亿元，2019-2027年复合增速51.4%。
• R22生产配额：2025年削减基线值的67.5%，内用生产配额削减28%。
• R32生产配额：2025年增加4.08万吨，内用配额增加4.25万吨。

研究结论：

• 制冷剂配额政策持续收紧，供给端长期强约束，看好制冷剂产品长期景气度延续。
• R22等二代制冷剂预计2025年出现供需缺口，R32等三代制冷剂预计保持供需紧平衡，价格长期仍有较大上行空间。
• 液冷技术发展趋势带动氟化液与制冷剂需求提升。
• 建议关注产业链完整、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。