行情回顾
9月沪铜价格上涨4.96%，达到83350元/吨。月初受美联储降息预期提振，随后美联储降息25基点落地，铜价小幅回调。印尼自由港矿区泥石流事故和Grasberg矿区减产导致铜矿供应扰动，叠加铜精矿TC处于历史低位，加剧供应紧张。9月冶炼厂关停检修和阳极铜供应不足，精铜产量环比下降。国庆假期前下游备库需求增加，社库去化，库存处于历史低位，支撑铜价。10月国内政策或出台托底经济，预计铜价维持偏强运行。
宏观因素分析
海外宏观：
- 美联储降息预期升温，8月CPI符合预期，核心CPI仍处高位，就业市场放缓，美联储如期降息25基点。
- 9月美国制造业PMI持续收缩，服务业疲软，美元指数走弱，大宗商品价格受提振。
- 9月ADP就业人数减少，就业市场依旧疲软，年内美联储或仍存降息空间。
国内宏观：
- 8月CPI转降，PPI环比持平，社会融资规模增速保持稳定，地方政府专项债发行节奏前置。
- 9月制造业PMI改善，经济总体产出扩张略有加快，固定资产投资增长0.5%，制造业投资增长5.1%。
基本面分析
矿端供给：
- 全球铜精矿产量整体持稳，印尼自由港矿区泥石流事故和Grasberg矿区减产导致供应扰动。
- 国内铜精矿港口库存走高后下降，但整体仍处于低位。
冶炼端：
- TC位于历史低位，矿端扰动加剧，冶炼厂关停检修，阳极铜供应紧张，精铜产量环比下降。
- 冶炼副产品硫酸价格维持强势，弥补冶炼端亏损。
精炼铜：
- 8月铜产能利用率下降，9月电解铜产量环比减少，废铜政策不确定性影响下阳极板供应紧张。
进出口：
- 8月精炼铜进口数量同比增加，未锻造的铜及铜材进口数量同比增加，铜矿进口数量同比增加。
- 9月沪伦比值小幅上升，铜现货进口盈亏负值维持低位。
废铜：
- 8月废铜进口数量同比增加，美国铜政策影响下进口美国废铜占比减少，整体保持稳定增加。
- 9月精废价差大幅走扩，部分再生铜原料持货商积极囤积原料。
加工环节：
- 精铜杆、再生铜杆开工率微增，下游整体消费表现平淡，开工率呈现微幅增长。
- 下游开工率整体较弱，铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率下降，铜箔开工率上升。
终端需求：
- 电力工程投资持稳，风电光伏装机量大幅增长。
- 房地产仍处磨底阶段，拖累需求，新开工施工面积和竣工面积同比下降。
- 新能源汽车高景气度带动需求，8月新能源汽车产量和销量同比大幅增加。
- 家电产量增速保持韧性，需求支撑仍存。
库存：
- 国内库存小幅回升但仍处低位，COMEX铜库存持续增加，LME铜库存小幅下降，全球铜显性库存月环比增加。
升贴水：
- 国内现货升水走弱，LME0-3贴水缩窄，纽伦铜价差小幅回升。
内外盘持仓：
- 沪铜成交规模大增，COMEX净多头增加，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降。
后市展望
自由港印尼矿区停产和Grasberg矿区减产导致铜矿供应扰动，国内冶炼厂高检修期，进口铜补充下供应端压力未明显体现。金九成色一般，终端消费情况依旧偏弱，国内市场进入国庆前的备货阶段，消费或将逐步回升。国内外库存量稳中有升，但整体仍在低位波动，对铜价支撑较强。国内经济数据不佳，政策或有进一步加码。旺季消费回升、国内高检修和自由港铜矿端扰动将给铜价带来支撑，预计10月铜价维持高位运行，建议逢低持多。
