国内政策定调积极，海外美联储延续宽松态度，关注国内权益与大宗商品配置机会。
配置逻辑：国内政策定调积极，海外美联储延续宽松态度。
- 美联储：预计延续宽松态度，关注后续两个月非农就业数据变化。9月降息50BP后，预计年内仍有进一步降息空间，11月降息幅度需重点关注10月和11月非农数据。如失业率维持在4.4%及以内，预计年内剩余两次议息会议大概率均降息25BP。
- 中国经济：等待政策落地推动经济基本面改善。出口景气度略有回落，带动生产端略有下行，地产在新政策落地前持续走弱，汽车等大宗商品消费受前期政策提振出现一定改善迹象。预计GDP同比增速4.5%左右，弱于二季度4.7%。9月社零同比增长2.5%，固定资产投资累计同比增长3.5%，其中制造业投资累计同比9.0%、基建投资增速4.4%、地产投资增速-10%，出口同比4.5%；CPI同比0.1%、PPI同比-3%。
9月24日-26日密集出台一系列政策：意在扭转悲观预期，年内影响有限。
- 货币政策：降准50BP，LPR调降20-25BP。后续可能还有更大幅度降息，但继续呵护银行净息差。
- 财政政策：财政支持扩围加码。如支持消费领域向汽车、家电以外的品种扩展。在时间上，有望延续到之后几年。同时，更多的财政资金有望投入到促消费的领域。
- 房地产：调整住房限购政策。降低存量房贷利率，降至新发放贷款利率的附近。预计调降50BP，降低居民房贷负担1500亿元左右。严控商品房增量，优化存量。加强对已开工项目“保交楼”保障，推动存量土地和项目盘活。同时将保障性住房再贷款支持比例从60%上调至100%。
经济环比放缓势头有所改善。
- PMI在荣枯线之下有所反弹，经济修复斜率有望转好。9月制造业PMI为49.8%，较上月提升0.7个百分点。生产、新订单有所改善，内需强于外需。就业压力仍不容忽视，从业人员指数仍在低位。服务业复苏势头继续放缓。
国内权益：把握政策宽松带来的机遇期。
- 基本面改善以及滞涨消费板块：汽车、家电、农牧。汽车“强而不强、弱而不弱”的局面有望向“企稳上行”转变。家电有望在地产的带动下业绩持续改善。农牧方面，上半年去化度较高，下半年猪价有望维持高位。
- 受益宏微观流动性改善、催化频现的成长板块：电子、通信。同时受益于Q4主题性事件继续落地+两新政策有望扩围+市场风险偏好改善。
美股：美联储超常规降息但软着陆概率提升，美股中长期向好。
- 9月美联储超预期降息50BP，市场对此解读为风险信号。但近期美国各项经济数据呈现一定韧性，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解，软着陆概率明显提升。
国内债券：货币政策整体偏宽，短端利率仍有调降空间。
- 货币政策整体上依然维持宽松基调，利率仍有一定下降空间。但考虑到央行对于长端利率的呵护，因而下行空间主要集中在短端利率。
- 经济增长预期有所改善，短端降、长端稳期限利差扩大。
美债：短期实际利率（3M名义）基本持平，实际利率负期限利差有望收窄，10Y内含通胀预期仍有向下动力。
国际大宗：价格取决于降息能否提振需求。
- 原油：OPEC+增产计划拖累油价，预计油价维持震荡下行。
- 铜：库存上行，静待阶段性方向指引，短期内预计铜价以震荡为主。
- 黄金：在美联储给出进一步指引前，预计以震荡为主。
国内大宗：政策预期再起，但地产链条受益有限。
- 南华工业品指数：政策托底经济预期再起，价格有望获得提振。
- 南华螺纹钢指数：地产“严控增量”，关注基建实物工作量变化。
- 南华农产品指数：运输成本有所下降，农产品价格上行幅度受限。
- 南华玻璃指数：地产销售维持弱势，价格缺乏足够支撑。
汇率：“东升西落”态势不变。
- 美元指数：进入降息周期后，美元缺乏上行动力。
- 人民币：中美利差“倒挂”并未如期收窄限制升值空间，预计人民币汇率小幅升值。
