沪铜10月月度投资策略：关注国内增量政策出台，警惕利多出尽后期价回落

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年10月8日关注国内增量政策出台，警惕利多出尽后期价回落 ——沪铜10月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：海外美联储降息节奏对市场预期的影响相对确定，而市场对国内的增量政策出台情况仍抱有期待，关注多头情绪和市场预期对资产价格影响的连续性；警惕后续国内增量政策落地后，商品价格因利多情绪出尽而出现回落。 供给：虽然铜精矿港口库存节节走高，但主要原因在于部分炼厂库存水平较高、以及部分地区转运不便，而可流通的铜精矿仍然偏紧，加工费维持在低位波动，并无明显好转迹象；国内铜炼厂在10月仍然存在减产预期、亦有部分炼厂投产，整体产量变化预计不大，而电解铜与废铜进口比价因铜价上行而有所好转，预计9-10月二者的进口量均环比8月有所好转。供应扰动仍然集中在冶炼端，在库存处于季节性相对高位的情况下，冶炼端扰动的影响范围与深度相对有限。 需求：进入10月，受废铜杆开工率反弹难度较大的影响，精铜杆开工情况仍或维持高位，停产检修的影响较为有限，铜杆与电力电网仍构成铜需求的核心支撑；铜管需求或伴随空调排产及下半年旺季而有所好转，铜棒延续淡季走势而继续偏弱。在地产政策进一步放开的情况下，汽车需求预计延续良好走势，白色家电或受地产后周期消费的影响而存在较好的消费预期。总体而言，铜杆线缆、汽车消费料延续良好走势，铜管、地产及家电消费存在好转预期，整体需求维持良好的展望。 库存：进入10月，电解铜的供应端仍然存在扰动，而需求维持向好预期，社会库存虽在国庆节期间存在累库的可能，但累库走势或在下游开启补库后再度延续去化。 展望：预计10月期价走势受市场向好预期/情绪的影响仍然较大，叠加基本面的供应扰动和较好的消费预期，铜价仍有可能延续节前的多头走势；但需留意在增量政策落地后的利多情绪出尽带来的期价共振回落。 风险因素：国庆节后，国内的增量政策出台力度不及预期，多头情绪因利多出尽而带来商品价格共振大幅回落。 正文目录 1.行情回顾5 2.宏观6 3.供应端7 3.1.铜矿：矿端紧张仍然压制加工费低位运行7 3.2.精炼铜：10月产量变化不大，进口量或好转8 3.3.供应小结10 4.需求端10 4.1.下游：铜杆需求仍有韧性，铜管或有所好转10 4.2.终端：消费存在向好预期13 4.3.需求小结16 5.库存：国庆节后或延续去化16 6.展望17 图表目录 图1沪铜价格走势5 图2伦铜价格走势5 图3铜现货升贴水6 图4沪铜月差结构6 图5全球铜矿产量8 图6中国铜矿砂及精矿进口量8 图7铜精矿现货粗炼费8 图8铜精矿港口库存8 图9全球精炼铜产量9 图10中国精炼铜产量9 图11精炼铜进口量9 图12精炼铜现货进口盈亏9 图13保税区库存10 图14废铜进口量10 图15废铜进口盈亏10 图16铜材产量12 图17铜材出口量12 图18精铜杆产量12 图19再生铜杆产量12 图20精废价差13 图21铜板带产量13 图22铜管产量13 图23铜棒产量13 图24电力设备产量14 图25电力工程投资完成额14 图26电网工程投资完成额14 图27发电新增设备容量14 图28地产竣工面积当月值15 图2930城商品房销售套数15 图30汽车产量15 图31新能源汽车产量15 图32家用空调排产计划16 图33冰箱冷柜排产计划16 图34铜社会库存17 图35SHFE仓单17 图36LME库存17 图37COMEX库存17 1.行情回顾 截止9月30日收盘，沪铜主力合约收盘价为78830元，月度涨幅为6.07%；同一时间，伦铜3M合约的收盘价为9865美元，月度涨幅为6.63%。 9月，沪铜价格呈现出“先回落，后上涨”的走势格局。第一阶段，9月2日至 10日，市场在8月交易美联储降息预期并将铜价推高后，铜价缺少基本面的强有力支撑，利多出尽后不断回落，叠加8月ADP就业人数、非农就业人数不及预期，铜价于降息前夜触底；第二阶段，9月11日至30日，美联储降息50bp超过市场预期，而在9月中下旬，央行颁布一系列货币政策、政治局会议出台一系列政策提振市场预期，叠加下游消费带动电解铜维持大幅去库，铜价延续上行走势。 虽然铜价持续冲高，但受下游需求旺盛的影响，叠加中秋节、国庆节下游企业备货需求旺盛，电解铜社会库存持续大幅去化，现货对期货价格维持升水，并未出现大幅回落，并带动沪铜近月月差维持小back结构。 图1沪铜价格走势图2伦铜价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3铜现货升贴水图4沪铜月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 10月以来，海外重要的宏观数据变动如下：2日，美国9月ADP就业人数录得14.3万人，高于预期的12万人；4日美国9月失业率录得4.1%、低于预期的4.2%，非农就业人数录得25.4万人，大幅高于预期的14万人——市场预计11、12月将分别降息25bp，美元指数大幅走强。在10月剩下的时间里，仍需关注的数据包括：10日公布的美联储货币政策会议纪要和美国9月CPI数据、11日的美国9月PPI数据、17日的欧元区9月CPI数据和欧央行利率决议、24日美联储公布的经济状况褐皮书、30日的欧元区三季度GDP初值、美国10月ADP就业人数、美国三季度实际GDP初值、31日的欧元区10月CPI数据。 国内方面，在9月26日的中共中央政治局会议落幕后，资本市场、地产市场部分政策已然出台；而市场对国庆节后出台更多的配套政策仍然抱有预期，市场情绪延续偏多——10月8日国新办将举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的情况。 海外美联储降息节奏对市场预期的影响相对确定，而市场对国内的增量政策出台情况仍抱有期待，关注多头情绪和市场预期对资产价格影响的连续性；警惕后续国内增量政策落地后，商品价格因利多情绪出尽而出现回落。 3.供应端 3.1.铜矿：矿端紧张仍然压制加工费低位运行 7月，全球铜精矿产量录得191.2万吨，同比录得+2.19%，环比录得+2.63%。8月，铜精矿进口量录得257.36万矿吨，同比录得-4.68%，环比录得+18.88%；其中，来自于智利的进口量录得91.19万吨，来自秘鲁的进口量录得73.9万吨，进口量环比8月分别录得+11.8%、+80.16%。铜精矿供应情况逐渐宽松。 9月，全球铜矿仍以好消息居多：5日，艾芬豪矿业宣布在刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿I期、II期、III期选厂在8月份共处理110万吨矿石，合计产铜4万吨，创下全新记录；19日，第一量子矿业公司已向巴拿马科布雷铜矿的工人开放了资源退休计划，并正在等待关于巴拿马政府重启该矿的决定；23日，位于印尼的AmmanMineral公司旗下的铜冶炼厂开工，预计在今年年底开始生产阴极铜。同时，亦存在少量扰动消息：23日第一量子矿业公司称其在赞比亚的Kansanshi铜矿因意外事故暂停运营。 9月，铜精矿加工费先从8月30日的$5.73/吨回落至9月20日的$4.68/吨，后小幅反弹$1.79至$6.47/吨，仍然维持低位波动；港口库存从65.8万吨持续累库22.1万吨至87.9万吨，已经达到相对高位——但该累库并非铜精矿供应宽松，而是由炼厂自身库存较高、运输效率等问题带来的库存阶段性升高。炼厂加工费的低下仍然折射出矿端供应的偏紧格局。 图5全球铜矿产量图6中国铜矿砂及精矿进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7铜精矿现货粗炼费图8铜精矿港口库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼铜：10月产量变化不大，进口量或好转 2024年7月，全球精炼铜产量录得235.1万吨，同比录得+7.06%，环比录得 +2.89%；8月国内精炼铜产量录得101.35万吨，同比录得+2.48%，环比录得-1.43%。8月国内产量的环比回落，主要受华北某炼厂检修引起，同时冷料供应紧张也导致炼厂因采购不到足够原料而产量下滑。进入9月后，国内电解铜产量预计录得100.34万吨，其中，既有2家炼厂存在50万吨粗炼产能检修，也有几家炼厂的粗炼厂陆续点火。展望10月，有检修计划的冶炼厂数量将有所增加，亦有新投产能的产量释放，整体月度产量或仍维持在100万吨左右。 图9全球精炼铜产量图10中国精炼铜产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 8月，国内精炼铜进口量录得24.96万吨，同比录得-23.3%，环比录得-9.03%— —主要受当月进口比价亏损天数增多、进口盈亏在盈亏平衡附近变动的影响。进入9月后，随着铜价的大幅上行，进口盈利情况显著好转，精炼铜现货进口盈亏在（-1.74%，2.57%）内波动，折合人民币波动范围处于（-1366.9，1847.48）元/吨之间，且进口盈利天数明显高于8月，带动电解铜保税区库存从9月初的7.39万吨持续回落 至月末的5.85万吨，去化幅度为1.54万吨，9-10月电解铜进口量或好转。 8月，废铜进口量录得16.95万吨，同比录得+8.83%，环比录得-12.63%，同样 受到进口亏损扩大的影响；进入9月后，废铜进口亏损有所收窄，进口亏损处于（- 3478.51，737.19）元/吨之间波动，废铜在9-10月的进口量或与电解铜进口量共同有所好转。 图11精炼铜进口量图12精炼铜现货进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13保税区库存图14废铜进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15废铜进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，虽然铜精矿港口库存节节走高，但主要原因在于部分炼厂库存水平较高、以及部分地区转运不便，而可流通的铜精矿仍然偏紧，加工费维持在低位波动，并无明显好转迹象；国内铜炼厂在10月仍然存在减产预期、亦有部分炼厂投产，整体 产量变化预计不大，而电解铜与废铜进口比价因铜价上行而有所好转，预计9-10月二 者的进口量均环比8月有所好转。供应扰动仍然集中在冶炼端，在库存处于季节性相对高位的情况下，冶炼端扰动的影响范围与深度相对有限。 4.需求端 4.1.下游：铜杆需求仍有韧性，铜管或有所好转 2024年8月，国内铜材产量录得192.55万吨，同比录得+3.19%，环比录得+1.34%；出口量录得10.49万吨，同比录得+39.1%。细分到下游来看，8月各主要下游铜加工业的产量与产能利用率如下：精铜杆产量录得83.91万吨，产能利用率录得65.13%，环 比录得+2.96%；再生铜杆产量录得12.18万吨，产能利用率录得20.6%，环比录得-9.56%；铜板带产量录得21.06万吨，产能利用率录得71.7%，环比录得+0.31%；铜管产量录得13.53万吨，产能利用率录得58.34%，环比录得-5.71%；铜棒产量录得 10.16万吨，产能利用率录51.74%，环比录得-0.18%。8月铜材总产量出现一定幅度的反弹，细分下游则涨跌不一：废铜杆在“反向开票”政策的影响下开工率大幅下滑，在精废价差相对偏低的情况下，其需求逐渐转向精铜杆，带动精铜杆开工率持续维持在高位；铜管因进入淡季低排产而开工率持续低迷，