11月铜月报总结
宏观因素分析
- 海外宏观：美国通胀增速放缓，9月CPI同比增长3%，不及预期；核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速。就业市场回稳，10月ADP新增就业4.2万人超预期。10月美联储降息25BP，年内累计降息50BP，鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温。10月ISM制造业PMI为48.7，连续八个月萎缩；服务业PMI指数52.4，创八个月新高。
- 国内宏观：9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%。9月新增社融3.53万亿元，M2-M1剪刀差收敛。10月制造业PMI为49，景气水平回落；非制造业PMI为50.1，上升0.1个百分点。前三季度GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比6.5%。
基本面分析
- 矿端供给：全球铜矿扰动频发，ICSG预计2026年全球铜出现15万吨供应缺口。10月国内铜精矿港口库存46.1万吨，月内减少1.9万吨，仍处于低位。TC持续处于低位，10月铜精矿现货粗炼费为-42.26美元/吨。
- 冶炼端：10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨，月度粗铜加工费小幅反弹。
- 精炼铜：10月电解铜产量109.16万吨，环比减少4.31%。9月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点。10月冶炼副产品硫酸价格保持强势。
- 进出口：9月精炼铜进口33.19万吨，同比增加2.91%。9月未锻轧铜及铜材进口48.5万吨，1-9月同比下降1.7%。9月铜矿进口259万吨，同比增加6.55%。10月沪伦比值为7.9976，月内小幅上升。
- 废铜：9月废铜进口量184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%。精废价差走扩。
- 加工环节：9月精铜杆开工率为70.30%，同比下降5.21个百分点；再生铜杆开工率较低，企业因等待政策细则而停产观望。9月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、67.68%、82.17%、45.10%。
- 终端需求：1-9月电网工程投资累计同比增加9.9%；电源工程投资累计同比增加0.6%。1-9月风电、光伏累计新增装机量同比分别增加56.16%和49.35%，增速有所放缓。9月房地产竣工面积同比增加0.38%，新开工面积同比下降15%。10月房地产成交土地规划面积大幅低于去年同期。地产仍处磨底阶段，拖累下游需求。
- 汽车：9月汽车产量322.65万辆，同比增加13.65%；新能源汽车产量158.00万辆，同比增加20.80%。新能源汽车高景气度延续，政策持续带动。
- 家电：9月冷柜、冰箱、洗衣机、空调产量同比分别增长5.14%、7.43%、-13.48%和6.09%，整体增速保持韧性。
- 库存：截至10月31日，上期所铜库存11.61吨，月环比增加17.58%；国内铜社会库存18.26万吨，月环比增加23.13%。COMEX铜库存355,660短吨，月环比增加9.74%；LME铜库存134,625吨，月环比下降6.12%。全球铜显性库存69.54万吨，月环比增加8.66%。
- 升贴水：沪铜现货转贴水，LME0-3维持贴水。
- 内外盘持仓：沪铜期货持仓量258,319手，10月持仓量先降随后大幅上升。10月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加88.22%。10月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降。
技术面分析
- 沪铜价格中枢持续抬升，突破89000历史高点后冲高回落，当前在86000一线振荡调整，短期仍有调整可能。运行区间或在84000-90000一线。
后市展望
- 宏观面：贸易摩擦缓和，关税风险降温。美联储降息周期尚未结束，但鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温。
- 基本面：铜矿端供应维持收紧状态，冶炼企业加工费持续受压，有色协会倡议设立产能天花板等因素均利好铜价。铜价高企导致下游企业采购需求放缓，国内社会库存有所累库，全球库存亦相对累积。中长期来看，铜需求前景依然乐观，新能源增长承压但支撑稳固，电力以及AI算力建设长期需求仍存，但短期铜价走高对下游需求抑制明显。
- 研究结论：短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入震荡回调阶段。受到铜矿供应紧张的基本面支撑下，铜价下跌空间有限，建议多单高位离场观望或逢低做多。
