无尽算力与无尽电力--从经济四周期配置大类资产10月篇
格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 大类资产配置专题报告2025年10月9日 无尽算力与无尽电力 宏观金融研究员：于军礼从业资格证号：F0247894交易咨询资格：Z0000112联系邮箱：yujunli@greendh.com 从经济四周期配置大类资产10月篇 摘要： AI泛化进入大规模应用期，对算力需求指数级上升，千行百业激增无尽的算力需求。英伟达对OPENAI投资1000亿美元，作为建设10GW算力规模数据中心的初始资金。 格林大华期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2025年10月9日星期四 无尽的算力需求，对应的是指数级增长的无尽的电力需求。美国正在进入电力危机，中国大概率1至2年将重现电荒。 华为AI芯片算力超节点领先英传达两年，中国芯片产业链实现全面的自主可控。算力激增下，半导体设备产业，将持续高景气。 无尽电力竞争下，中国必然将在中美AI博弈中胜出。无尽电力需求，带动储能产业链高景气，光伏需求边际加速。 白银：无尽算力与无尽电力的双重受益商品。 股市风格开始转换，沪深300指数攻守兼备。 更多精彩内容请关注格林大华期货官 美联储政策转向充分就业，容忍通胀，黄金开启自由飞翔。 方微信 中下游反内卷背景下，大宗商品需求转淡。 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望进入6字头。 各项大类资产10月展望： 权益类资产：股市财富效应显现，居民部门储蓄资金向股市大迁移。美联储进入降息周期，海外资金大潮涌向中国资产。 黄金白银：美联储政策转向，黄金开启自由飞翔。白银受益于无尽算力和无尽电力，或引发严重供不应求，上升空间打开。 大宗商品：反内卷背景下，上游资源品需求转弱。 债券类资产：反内卷走出通缩，实际利率趋向于负值。国债市场成为股市上涨的弹药库。 外汇资产：贸易、资本有望双顺差，离岸人民币向7以下进发。 格林大华期货研究院专题报告 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 预期中国本轮基钦周期在2025年四季度进入顶部区域，美国在2026年一季度见顶。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。中国朱格拉周期当前处于上行期，预期2027年初见顶。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年左右。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。预期本轮中国库兹涅茨周期，在2030年左右见底。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。 康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 人类社会重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。人工智能是本轮科创大时代最伟大的科技创新。AI人形机器人是本轮科技创新的终极代表。 DeepSeek打开了AI极低成本、大规模、本地化部署的极广阔应用空间，将带来全球生产力的大迸发。 人类社会正在进入科幻世界，未来已来。 本轮康波萧条期始于2020年新冠冲击，预期在2030年左右结束，然后进入为期10年左右的康波复苏期。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 一、AI泛化进入大规模应用期，对算力需求指数级上升，千行百业激增无尽的算力需求 8月27日，《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合，重塑人类生产生活范式，促进生产力革命性跃迁和生产关系深层次变革，加快形成人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济和智能社会新形态。 人工智能+”行动以国家意志的方式快速展开，标志着中国经济全面转向AI经济。 AI泛化进入大规模应用期，对算力需求指数级上升，千行百业激增无尽的算力需求。 9月24日，阿里云栖大会上，阿里巴巴首席执行官吴泳铭透露，token（词元）使用量每两到三个月即翻一番，显示出AI需求的爆炸式增长。 以token使用量每两到三个月即翻一番的增速测算，token使用量一年大致增长30倍，两年900倍，三年27000倍。 无尽算力的时代已到来，对算力的需求指数级增长，无边无际。 阿里计划在未来三年3800亿元人民币投资的基础上进行额外投资，进一步强化算力基础设施。显示阿里决策层已通过阿里云的指数级增长数据看到了无尽算力时代，决心向算力基础设施公司转型，未来三年阿里在算力的投资大概率远超3800亿元。 9月23日，英伟达对OPENAI投资1000亿美元，作为建设10吉瓦算力数据中心的初始资金。 9月24日，OPENAI宣布与甲骨文和软银合作，在美国开发五个新的数据中心站点，加上此前已宣布的得克萨斯州阿比林数据中心和与CoreWeave合作的项目，OpenAI、软银、甲骨文未来3年在AI数据中心上的联合投资将超过4000亿美元，规划的算力规模接近7吉瓦。 9月24日，摩根士丹利最新研究报告中预计，阿里云在2026年至2032年间每年新增的数据中心容量超过3吉瓦，几乎等同于2025年整个中国市场的新增总量。 10月1日，OpenAI与韩国两大芯片巨头三星电子和SK海力士达成初步协议，为其庞大的星际之门项目供应芯片及其他设备。总需求可能达到每月90万片晶圆，这一预测需求是当前全球高带宽存储器（HBM）产能的两倍多 10月6日，AMD与OpenAI达成为期四年的协议，将向OpenAI提供数十万块人工智能芯片，并给予OpenAI持股多达10%的选择权。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 大摩预计到2028年，全球AI数据中心和芯片投资将高达2.9万亿美元，其中科技巨头将承担约1.4万亿美元。余下的缺口预计将通过债务融资填补，规模达1.2万亿美元。 二、无尽的算力需求，对应的是指数级增长的无尽的电力需求。美国正在进入电力危机，中国大概率不到2年将重现电荒。在无尽电力竞争下，中国必将在中美AI博弈中胜出。 无尽的算力需求，对应的是指数级增长的无尽的电力需求，中美之间的AI竞争，正在快速演化为中美电力竞争。 OpenAI内部披露的信息，公司预计2025年底建造数据中心容量超过2GW，并计划在2033年达到250GW的惊人规模。 OpenAI的创始人Altman的策略核心是"规模化计算"。指通过数百万芯片、大型数据中心园区、千兆瓦级电力以及大量冷却用水的"暴力工业化"方式，推动人工智能向通用人工智能(AGI)和超级人工智能(ASI)发展。 若按目前建造一座1GW核电站约500亿美元的成本估算，仅电力设施的投资就可能高达12.5万亿美元。 （一）、美国正在进入电力危机 美国电网，已成为美国AI发展的瓶径。9月28日，高盛预警，美国电网的平均寿命已达40年以上，已接近其设计运营寿命的终点。美国的电力需求增长已开始对区域市场造成显著压力，美国13个区域电力市场中已有9个在2025年夏季达到临界紧张状态。 大型燃气轮机在美国热销，成为美国数据中心保障电力供应的重要措施。在大型燃气轮机供应极其紧张的情况下，新建的数据中心们开始争抢购小型燃气轮机。 9月，美国进步中心(CenterforAmerican Progress)报告显示，全美超过100家天然气和电力公司已经上调或计划在今年或明年上调电费，预计这将影响约8100万电力公司用户和约2800万天然气公司用户。 美国正在进入电力危机。无奈之下，OPENAI先后宣布在中东、英国、韩国建立数据中心，本质上是需要当地可用的电力。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 7月，中国用电量首次超过1万亿千瓦时，8月再次超过，双双创造人类历史。 当前，中国每年新增用电量，大致在5000亿千瓦时左右。这个数字是相当震憾的，三峡电站一年发电量约在1000千瓦时，最新开建的巨型工程雅鲁藏布江水电站，2035年建成后年发电量可达3000亿千瓦时。 中国每年新增用电量相当于五个三峡电站。尽管中国在大规模扩张光伏、风电等新能源电力新增供应，但在AI对电力需求指数级增长的当下，大概率1至2年，中国将重现电荒。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 三、华为AI芯片算力超节点领先英传达一年多，中国芯片产业链实现全面的自主可控。 算力需求激增下，半导体设备产业，将持续高景气 在AI单卡性能受限的情况下，国内大厂转向“超节点”，实现了算力基础设施弯道超车。 超节点，即Superpod，是一种用于构建大规模算力集群的技术架构。最早由英伟达提出，指将数千张GPU集成在一个逻辑单元内，形成类似“超级计算节点”的系统。与传统架构不同的是，超节点可以通过高速互联技术，弥补原先服务器间带宽不足以及高时延等问题，以实现算力效率的优化。 9月召开的华为全连接大会上，华为表示CloudMatrix384超节点已销售300余套，实际性能表现上超越了英伟达同期的主流产品，且每千瓦提供算力是英伟达1.2倍。华为还将推出Atlas950SuperPoD超节点，算力规模8192卡，预计于2026年四季度上市。新一代产品Atlas960SuperPoD算力规模将达到15488卡，预计2027年四季度上市。 华为2026年H2推出最强超节点Atlas950SuperPoD，相比英伟达2026年下半年上市的NVL144，Atlas950超节点的规模是它的56.8倍，总算力是它的6.7倍，内存容量是它的15倍，达到1152TB，互联带宽是其62倍，达到16.3PB/s。同时大幅超越英伟达2027年H2规划推出的NVL576，集群算力华为领先英伟达一年多。 华为正在从“并跑”转变为“领跑”，旨在为中国AI产业提供全球最顶级的算力基础设施，从根本上摆脱对外部算力的依赖。 华为的超节点技术突破，意味着中国在芯片产业链已经实现了全面的自主可控。 近日英伟达创始人黄仁勋接受采访时表示，美国在AI领域只领先中国几纳秒，相当于承认中美在AI算力竞争中已处于并跑阶段。 在算力需求激增带动下，近期存储芯片价格开启大幅涨价。 DeepSeek近期发布的实验性新模型DeepSeekV3.2-Exp，显著降低了训练和推理成本，使其API（应用程序编程接口）费用下降超过50%。高盛认为，这将有效降低AI技术的应用门槛，推动其更广泛的商业落地。 中国AI应用的爆发式增长，将催生对数据中心电源管理芯片（PMIC）、AI设备相关的蓝牙/WiFi、图像传感器（CIS）、射频（RF）及微控制器（MCU）等芯片的巨量需求。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 无尽算力芯片、叠加存储芯片短缺、其它各类芯片的巨量需求，意味着半导体大规模扩产已箭在弦上，对应的半导体设备产业链，有望成为高景气、高确定性的赛道。 跟踪半导体设备材料指数的ETF、跟踪科创半导体设备材料指数的ETF，均有望成为大牛ETF。 四、无尽电力竞争下，中国大规模电力建设动员能力远超美国，意味着中国必然将在中美AI博
