您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[格林大华期货]:大类资产配置专题报告:从经济四周期配置大类资产6月篇,美国经济进入主动补库存 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

大类资产配置专题报告:从经济四周期配置大类资产6月篇,美国经济进入主动补库存

2024-06-03于军礼格林大华期货王***
大类资产配置专题报告:从经济四周期配置大类资产6月篇,美国经济进入主动补库存

大类资产配置专题报告 2024年6月3日 美国经济进入主动补库存 从经济四周期配置大类资产6月篇 研究所 于军礼 期货从业号:F0247894投资咨询资格:Z0000112邮箱: yujunli@greendh.com 摘要: 美国经济进入主动补库存; 中国经济原材料及中间品补库存提速; 工业品指数或出现三浪(二)调整,主升浪仍在运行中; 节能降碳方案约束有色和化工品供给端; 房地产会持续发金牌,直至实物量明显回升;资金从美股加速流出,流向低估值中国资产;央行驱动长债躺平资金流向实体经济; 高温及极端天气扰动全球大宗商品供给;全球变暖有利于中国重回汉唐气象; 算力的尽头是电力,电力的尽头是白银;石油人民币替代石油美元; 也门胡赛武装打破“海权”金身; 各项大类资产6月展望: 黄金白银避险资产:大通胀进行时,黄金白银属于大涨后的整理,中长期乐观;大宗商品资产:工业品或出现三浪(二)调整,主升浪仍在运行中; 权益类资产:资金从美股加速退场,流向以中国股市为代表的新兴市场,中国资产是全球的估值洼地; 债券类资产:央行驱动长债躺平资金流向实体经济;外汇资产:石油人民币替代石油美元; 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期: 约瑟夫·基钦(JosephKitchin),英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中,对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究,发现了经济短周期(Businesscycle)运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律,并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动,命名为基钦周期,也称为经济短周期。 2、朱格拉周期: 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9~10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期,又称中周期。 3、库兹涅茨周期: 1930年,美国经济学家库兹涅茨(S·Kuznets)提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期,这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期,也称建筑业周期。 4、康波周期: 俄国经济学家康德拉季耶夫(N·D·Codrulieff)于1925年提出资本主义经济中存在着50~60年一个的周期,故称“康德拉季耶夫”周期,也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段,通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期,因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国,本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、美国经济进入主动补库存 1、美国4月进口额大增,美国需求提速 美国商品贸易逆差当月值(百万美元) 130,000.00 120,000.00 110,000.00 100,000.00 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 美国货物进口金额:当月同比(%) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源:WIND格林大华研究所 美国4月货物进口金额2692亿美元,当月同比增速大涨至8.2%;4月美国商品贸易逆差大涨至994亿美元,环比大增,创下近两年来的新高,显示美国需求快速上升。 20 美国资本品进口金额当月值同比增速(%) 15 10 5 0 -5 2、美国制造业投资提速 80,000.00 美国资本品进口金额当月值:季调(百万美元) 75,000.00 70,000.00 65,000.00 60,000.00 55,000.00 50,000.00 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源:WIND格林大华研究所 4月美国资本品进口额创下新记录,达到783.9亿美元,当月同比增速高达 10.1%,上行至两位数增长。资本品主要是机器设备,显示美国制造业投资提速,美国制造业加速回流。 3、美国制造业已进入主动补库存,美国经济大概率在6月进入全线补库存 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 美国制造业存货量同比增速(%) 美国批发商库存同比增速(%) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源:WIND格林大华研究所 美国3月制造业存货量8591亿美元,当月同比增速为0.7%,自2023年6月以来首次转正,显示美国制造业已在3月份进入主动补库存。美国零售商库存、批发商库存、制造业库存三者之间存在的领先滞后时间较短,三者之间相差一至两个月,因此可以推算,美国经济大概率在6月份进入全线主动补库存。 4000 原材料及中间品库存环比增量(亿元) 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 二、中国经济原材料及中间品主动补库存提速 25 原材料及中间品库存同比增速(%) 20 15 10 5 0 -5 资料来源:WIND格林大华研究所 中国4月原材料及中间品库存当月同比增速为2.1%,前值0.3%,同比增速快速上行。4月原材料及中间品库存环比大增2079亿元,显示中国经济主动补库存提速。 PMI主要原材料购进价格 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 PMI出厂价格 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 资料来源:WIND格林大华研究所 5月中采制造业PMI主要原材料购进价格指数为56.9%,前值54.0%,原材料购进价格加速扩张。5月PMI出厂价格指数为50.4%,自2023年10月后重回扩张区间,显示中国经济增长提速。 三、工业品指数或出现三浪(二)调整,主升浪仍在运行中 资料来源:文华财经格林大华研究所 从文华工业品指数运行情况分析,自4月1日展开主升浪以来,已越过2023年9月下旬的一浪顶,在一浪顶的区域出现调整属于正常的技术现象,同时以铜为代表的众多工业品也需要修复技术指标。 首选大三浪的(一)浪上升已在结束,(二)浪调整运行中,由于大二浪调整时间长达6个月,因此三浪(二)的调整时间不会长,调整空间有限。调整结束后,在中美经济主动补库存共振的大背景下,文华工业品指数将展开波澜壮阔的三浪(三)。 次选大三浪的(一)浪上升仍在运行中,当前仅是(一)浪上升中的第2子浪调整浪,调整结束后三浪(一)上升继续运行。 四、节能降碳行动方案约束有色、化工行业供给端 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,2024年,单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右,规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右,非化石能源消费占比达到18.9%左右。 严格落实电解铝产能置换,从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能,合理布局硅、锂等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底,再生金属供应占比达到24%以上,铝水直接合金化比例提高到90%以上。 强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能,禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能,严格控制新增延迟焦化生产规模。 全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底,全国原油一次加工能力控 制在10亿吨以内。 节能降碳行动方案从供给端建立了有色、化工行业的约束机制,尤其是原油一次加工能力10亿吨封顶,意味着中国众多石化品种产能可能在2025年封顶,提供相关化工品行业景气度和价格。 方案要求2025年尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标,事实上随着2023年下半年中国经济制造业重新走强,2023年全国万元国内生产总值能耗比上年仅下降了0.5%。单位国内生产总值能耗离“十四五”约束性目标相去甚远。从当前至2025年下半年,运动式降碳是否会风云再起,引发相关大宗商品价格的剧烈波动? 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 居民部门新增贷款当月值(亿元) 70,000.00 社会融资规模当月新增(亿元) 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 五、房地产会持续发金牌,直至房地产实物量明显回升 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源:WIND格林大华研究所 4月居民部门新增贷款当月值为大幅下降5166亿元,社融规模新增为罕见的 下降720亿元。 政策面已经连续发出了多道核弹级金牌利好,包括将首套比例下调至15%,取消贷款利率下限。 政策面的金牌利好会持续的发,直至房地产实物量的明显回升,一线城市房地产价格是风向标。 从时间上看,一线城市房地产价格转向大致会在三季度。 未来中国的房地产供给会是两个平行世界,一个平行世界是高品质的大户型住宅,另一个平行世界是传统型住宅,大家都有自已的美好未来。 对房价游戏不要入戏太深,未来除了一线城市核心区和强二线城市的高品质新住宅外,大多数传统住宅的价值都会随时间耗散。 下半年房地产的转向会增加有色、黑色、化工品的需求,2024年主要工业品的需求大概率会超预期。 六、资金从美股加速流出,流向低估值的中国资产 资料来源:WIND格林大华研究所 2023年AI爆发,美国股市的主要支撑是科技股“七姐妹”。在以华为为代表的中国科技力量追赶下,以苹果为代表的“六姐妹”已摇摇欲坠。2024年美股的 安危则只能系于英伟达一身,缺乏科技光环加持的道琼斯工业指数已开始展现出向下的冲击力。 高盛集团大宗商品部门发布报告指出,5月20日至5月24日,对冲基金正以罕见的力度减持美股,抛售速度创今年1月初以来的最高记录。抛售情形还包括指数基金、ETF以及个股均遭遇资金净流出,个股已连续三周净卖出,创下本年度迄今为止最大名义净流出规模。 高盛的策略师BenSnider等人表示,对冲基金继续减少对大型科技股的敞口,并增加了对周期股的配置。 一系列数据显示,全球资金正加大对中国资产的配置力度。高盛集团大宗经纪部门数据显示,对冲基金在全球各地区净买入股票,其中对中国股票的净买入已持续四周。在股票策略报告中,高盛将沪深300指数12个月目标位从3900点上调至4100点,对A股维持“增持”评级。多家机构表示,海外市场持续波动以及中国经济基本面逐步好转,是吸引外资回流的主要原因。 东升西降,对冲基金是聪明钱,国际投行看金钱流动的方向,摇旗呐喊,摩根大通5月呼吁华尔街加仓中国股票。 七、央行驱动长债躺平资金流向实体经济 5月30日,央行主管的媒体《金融时报》发文,如若银行存款大量分流债市,无风险资产需求进一步增大,人民银行应该会在必要时卖出国债。 央行自4月以来已多次预警长债收益率,本次应该是对淤积在长债市场资金的最强烈警告。 央行卖出国债,意味着自市场回收流动性,这是极为罕见的货币政策措施。央行的警告如此强烈,应该是看到了经济增速上行期的到来、高通胀的到来,未来长债收益率快速上升、国债收益率曲线剧烈陡峭化对市场会造成猛烈