2025Q3医药业绩前瞻
行情回顾
本周中信医药指数下跌1.98%，跑输沪深300指数1.54个百分点，位列中信30个一级行业第22位。跌幅前十名股票包括博瑞医药、济民健康、C建发致、康乐卫士等。
板块观点和投资组合
整体观点和投资主线
- 创新药：行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，看好能兑现利润的产品和公司。建议关注百济、信达、康方、翰森等。
- 医疗器械：
- 高值耗材：骨科集采出清后增长，神经外科集采后放量加速，创新新品带来增量收入。关注春立医疗、爱康医疗等。
- IVD：发光集采加速国产替代，出海深入。关注迈瑞、新产业、安图生物等。
- 医疗设备：影像类设备招投标回暖，家用医疗器械受益补贴政策。关注迈瑞、联影医疗等。
- 低值耗材：海外去库存影响出清，国内产品迭代升级。关注维力医疗等。
- 港股医疗器械：归创通桥受益集采和海外布局，关注神经和外周介入领域。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升，行业需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显。建议关注CXO和生命科学服务领域的龙头企业。
- 医药工业：特色原料药行业成本端改善，迎来成长周期。关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
- 中药：
- 基药：目录颁布预计不会缺席，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。
- 国企改革：央企考核体系调整将提升ROE，关注昆药集团等。
- 其他：医保解限品种、OTC企业、爆款特质的潜力大单品。关注片仔癀、同仁堂、以岭药业等。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化。关注老百姓、益丰药房、大参林等。
- 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升。关注固生堂、眼科、其他细分赛道龙头。
- 血制品：浆站审批倾向宽松，供给端和需求端均有较大弹性。关注天坛生物、博雅生物。
创新药：中国生物制药
- 管线厚积薄发，创新产品营收占比持续提高，预计2025年创新产品收入占比首次突破50%。
- 创新产品具备全球竞争力，确立对外授权为重要战略目标。
- 仿制药业务稳定，集采风险已基本出清。
- 投资建议：给予“推荐”评级，目标价9.35港元。
医疗器械：迈瑞医疗
- 高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长。
- 影像类设备招投标回暖，家用医疗器械受益补贴政策。
- 低值耗材国内外业务均改善中。
- 推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
医疗器械：归创通桥
- 神经+外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外。
- 神经介入渗透率、国产化率双低，公司产品组合完善。
- 外周介入集采加速产品放量，创新产品组合驱动长期增长。
- 投资建议：维持“推荐”评级，目标价30.4港元。
生命科学服务
- 行业需求有所复苏，供给端出清，国产替代趋势明显。
- 并购整合助力公司做大做强。
- 长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。
医药消费
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化。关注老百姓、益丰药房等。
- 中药：基药、国企改革，关注昆药集团、康缘药业等。
- 医疗服务：看好具备全国化扩张能力的优质标的，重点推荐固生堂。
医药工业
- 特色原料药行业困境反转，关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
投资组合精选
维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。
风险提示
- 集采力度超预期。
- 创新药谈判降价幅度超预期。
- 医院门诊量恢复低于预期。
