华创医药投资观点&研究专题周周谈·第61期：医药行业2023年度业绩前瞻

证券研究报告|医药生物|2024年1月20日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第61期 医药行业2023年度业绩前瞻 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。 •本周涨幅前十名股票为博迅生物、中科美菱、辰光医疗、倍益康、特宝生物、康乐卫士、山外山、峆一药业、新赣江、鹿得医疗。 •本周跌幅前十名股票为荣昌生物、金凯生科、亚虹医药-U、福瑞股份、君实生物-U、赛科希德、康希诺、海创药业-U、益盛药业、美诺华。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 2% 1% 银行消费者服务 通信纺织服装非银行金融 家电交通运输食品饮料 传媒电子 石油石化轻工制造商贸零售 电力设备及新能源 医药煤炭 综合金融 建筑房地产 电力及公用事业 汽车建材 农林牧渔 综合基础化工 钢铁计算机有色金属 机械国防军工 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -20.69% -13.13% -12.09% -11.85% -11.78% -11.57% -11.19% -10.96% -10.73% -10.63% 荣昌生物金凯生科亚虹医药-U福瑞股份君实生物-U赛科希德康希诺 20.27% 18.92% 18.47% 18.37% 13.87% 10.77% 9.57% 9.34% 8.94% 7.53% 海创药业-U益盛药业美诺华 博迅生物中科美菱辰光医疗倍益康特宝生物康乐卫士山外山峆一药业新赣江鹿得医疗 -25%-20%-15%-10%-5%0% 0%5%10%15%20%25% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 5 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大 智造等。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 6 医药行业2023年度业绩前瞻 细分板块 公司名称 23Q4收入/同比 23Q4归母净利润/同比 23E收入/同比 23E归母净利润/同比 创新药 贝达药业 - - 1%-5% 120.05%-154.43% 传统药企 通化东宝 15-20% 80%左右 5%左右 25-30%（扣非） 信立泰 -10%到10% 30-50% - - 人福医药 8-10%（宜昌人福） - 15%（宜昌人福） - 华东医药 - 10-20% - 10-15% 医疗器械 迈瑞医疗 8%左右 13%左右 15%左右 20%左右 安图生物 3%~22% 0%~44% 0-5% 0-10% 新产业 28%左右 3.6-4.1亿元 27%左右 15.5-16亿 普门科技 - 24%左右 - 30%左右 迪瑞医疗 5亿左右 0.66亿+ 16.5亿左右 3亿+ 透景生命 1.6亿左右 0.27亿左右 5.6亿左右 0.7亿左右 万孚生物 - 0.8-1.1亿 母公司24-25亿元 4.8-5.1亿 开立医疗 26%左右 1.3亿左右 20%左右 4.5亿左右 澳华内镜 2.3亿左右 0.35亿左右 6.6亿左右 0.8亿左右 海泰新光 -26%左右 0.32亿左右 0%左右 1.5亿左右 春立医疗 -8%~20% - 0-10% 同比下滑 金域医学 常规ICL业务20%左右 - 常规ICL业务16%+ 常规业务净利率10%+ 维力医疗 7%左右 扣非0.48亿左右 0%左右 扣非1.8亿左右 振德医疗 -46%左右 -42%左右 -30%左右 -36%左右 原料药 仙琚制药 -5到5% -5到-15% -10%到0% -15%到-5% 天宇股份 -5到5% 扭亏 -10%到0% 扭亏 生命科学服务 百普赛斯 10-18% 15%左右 15-17% 下滑15%左右 奥浦迈 - 80%左右 - 下滑20%左右 华大智造 下滑30%左右 - 下滑30%左右 - CXO 诺思格 - 40%左右 - 48%左右 医疗服务 爱尔眼科 60-70% 70-100% 30-35% 35-40% 固生堂 - - - 45-50% 药房 益丰药房 同比持平左右 负增长 10-15% 5-10% 大参林 个位数负增长 25-30% 10-15% 25-30% 老百姓 个位数负增长 15%左右 5-15% 17%左右 中药 东阿阿胶 - - - 归母10-11亿 康恩贝 - - 68-70亿 归母7亿，扣非6+亿 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。 7 数据来源：Wind，华创证券预测 •公司经营稳健，HIV药物初步起量。依托稳健的人源蛋白业务，2020年公司营收2.89亿元，净利润3977万元。抗HIV创新药艾诺韦林和艾诺米替上市后，公司加大了销售、管理、研发费用投入，导致亏损。2023年前三季度，公司HIV新药销售初步起量，同比亏损大幅收窄。 •艾迪药业：抗HIV靶点机制全面布局。公司研发管线聚焦艾滋病、炎症、脑卒中等疾病领域，现有在研项目19项，核心包括8个1类新药和2个2类新药。核心产品艾诺韦林是全新结构的非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTI），相比传统非核苷方案可降低血脂代谢、中枢神经、肝脏等不良反应发生率，改善免疫重建；已获批上市并被纳入医保。复方制剂艾诺米替片为三联单片复方HIV新药，是在艾诺韦林基础上加入两个核苷类逆转录酶抑制剂（NRTIs）富马酸替诺福韦二吡呋酯（TDF）和拉米夫定（3TC）所组成的复方制剂。艾诺米替于2022年12月获批上市并纳入《国家医保目录（2023年）》，患者仅需每天服用一片而无需再服用其他药物，显著减轻用药负担。此外，艾诺韦林和艾诺米替用于经治患者的新增适应症均已于2023年11月被纳入优先审评。公司还布局了新一代抗HIV病毒整合酶抑制剂ACC017及HIV长效治疗药物ACC027。 •海外HIV市场广阔，国内放量苗头初显。海外HIV市场巨大，其中吉利德的biktarvy（比克恩丙诺）因疗效好、安全性高、耐药率低已经成为超100亿美元重磅品种，市占率近半。近年来，国内HIV感染者持续增加，在治疗HIV人数已经超过100万，防控形势严峻。过去国内HIV药物多为免