华创医药投资观点&研究专题周周谈·第71期：医药行业2024年一季报业绩前瞻

证券研究报告|医药生物|2024年4月5日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第71期 医药行业2024年一季报业绩前瞻 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。 •本周涨幅前十名股票仟源医药、江苏吴中、未名医药、甘李药业、冠福股份、富士莱、微芯生物、海翔药业、东亚药业、健友股份。 •本周跌幅前十名股票为景峰医药、圣达生物、海泰新光、大理药业、药石科技、首药控股-U、泓博医药、葵花药业、微电生理-U、爱美客。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -13.89% -11.31% -11.15% -9.70% -9.42% -9.04% -8.49% -8.06% -7.46% -7.34% 景峰医药圣达生物海泰新光大理药业药石科技首药控股-U泓博医药葵花药业微电生理-U爱美客 仟源医药江苏吴中未名医药甘李药业冠福股份富士莱微芯生物海翔药业东亚药业健友股份 17.40% 15.72% 13.55% 11.11% 11.07% 10.80% 10.00% 9.96% 9.90% 21.11% 有色金属基础化工农林牧渔石油石化 钢铁轻工制造商贸零售 建材纺织服装 家电煤炭 电力设备及新能源 交通运输 综合建筑 食品饮料 汽车银行 消费者服务电力及公用事业 医药机械 非银行金融综合金融 电子房地产传媒通信 国防军工计算机 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%5%10%15%20%25% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 细分领域 公司名称 24Q1收入增速 24Q1归母净利润增速 细分领域 公司名称 24Q1收入增速 24Q1归母净利润增速 零售及流通 九州通 0-10% 0-10%（扣非） 生命科学服务 奥浦迈 30%左右 下滑20%左右 益丰药房 15%-20% 15%-20% 百普赛斯 10%左右 下滑10%左右 大参林 10%-15% 10%-15% 毕得医药 10%左右 - 老百姓 10%-20% 10%-20% 华大智造 10-20% - 一心堂 10%-15% 10%-15% CXO 诺思格 20%+ 增长30%+ 健之佳 10%-15% 10%-15% 传统药企 华东医药 0-10% 10-15% 创新药 三生国健 25-30% 100-110% 信立泰 15%左右 0-10% 药康生物 10-15% 7-10% 苑东生物 10-15% 15-20%（归母）；10-15%（扣非） 贝达药业 30-32% 40-50% 人福医药 0-10%（宜昌人福） - 艾迪药业 10-15% - 通化东宝 -10~0% - 医疗器械 维力医疗 -10%到0% 0%-10% 医疗服务 爱尔眼科 10-15% 10-20% 振德医疗 常规收入5%-15% - 华厦眼科 10-15% 10-15% 澳华内镜 40%左右 - 普瑞眼科 15%左右 10-12%（扣非） 开立医疗 0%左右 - 原料药 仙琚制药 0-10% -5%到5% 迈瑞医疗 10%左右 20% 天宇股份 -25%到-15% - 春立医疗 10%-20% - 同和药业 -20%到-15% - 迪瑞医疗 20%-25% 10%-20% 司太立 -5%到5% - 海泰新光 同比下滑 - 中药 华润三九 0-10% 0-10% 金域医学 0%左右 - 云南白药 工业收入0-10% 0-10% 新产业 15% 15%+ 同仁堂 工业收入0-10% 0-10% 普门科技 0%-20% 0%-20% 东阿阿胶 10-20% 30%-40% 万孚生物 0%左右(常规业务10%左右） - 太极集团 工业收入0-10% 0-10% 安图生物 10%-20% 15%-25% 康缘药业 0-10% 10%-20% 海尔生物 0%左右 - •2023年，国产新药IND/NDA/获批均创出历史新高，NDA数量高达56个将带来密集获批。全年海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个；一批公司正在凭借国际化迎来非线性成长，各个赛道会出现新的龙头公司。创新药硬科技时代，不是强者恒强，百花齐放才是产业现状，allthatglittersisgold。同时，全球降息交易已经展开，XBI底部反弹约50%，中途不免震荡但2024年biotech有望强于pharma，CXO板块有望触底反弹。 •1）中国ADC成为全球第一梯队，ADC新靶点新需求正在被创造，看好IO+ADC大浪潮 •2）实体瘤双抗迎来收获期 •3）BCMACART即将放量，实体瘤CART数据优异 •4）CAR-T全面布局B细胞自免，SLE有望治愈 •5）PROTAC板块触底反弹 •6）国产小核酸全面布局慢病 •7）GLP-1后时代关注超长效降糖、口服GLP1和增肌减脂新需求 •8）自免关注新靶点和口服药，JAK1被低估 •9）VEGF/ANG2双抗放量，关注超长效眼科品种 •10）国内HIV防控形式严峻，救治需求持续增加 •高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。 骨科：1）受益老龄化，国内骨科市场前景广阔。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，例如椎体压缩性骨折、骨性关节炎、骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关。2）国内骨科手术渗透率低。我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，美国分别为66%、38%、43%。相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升。3）骨科植入物集采对国产龙头是利好，且国产龙头为应对集采也更重视研发、纷纷进行了业务拓展、更积极开拓国际市场。骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理：1）中国心律失常发病率高，2020年，室上速与房颤患者近1500万人。中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长，但我国手术渗透率相较美国等发达国家有