第一部分：板块观点和投资组合
- 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视差异化和国际化管线，看好能兑现利润的产品和公司。建议关注百济、信达、康方、翰森等。
- 医疗器械：影像类设备招投标回暖，设备更新持续推进；家用医疗器械受益补贴政策和出海；发光集采加速进口替代；骨科集采后恢复增长；神经外科集采后放量加速；海外去库存影响出清。建议关注迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃、新产业、春立、迈普、维力等。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升。CXO产业周期向上，订单面传导至业绩面。生命科学服务需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显，并购整合助力公司做大做强。建议关注药明康德、凯莱英、金域医学、新产业、康龙化成等。
- 医药工业：特色原料药行业成本端改善，迎来成长周期。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
- 中药：基药目录颁布预计不会缺席，国企改革将提升基本面。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化。建议关注老百姓、益丰药房、大参林等。
- 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升。商保+自费医疗扩容带来差异化优势。建议关注固生堂、华厦眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：浆站审批倾向宽松，采浆空间打开。行业中长期成长路径清晰。建议关注天坛生物、博雅生物。
第二部分：行情回顾
- 本周行情：中信医药指数跑输沪深300指数。
- 整体观点和投资主线：见第一部分。
第三部分：本周关注-3Q25实体药店市场分析
- 市场概况：2025年前三季度实体药店市场规模4490亿元，同比下滑1.9%。Q3规模1529亿元，同比下滑1.4%，降幅收窄，环比增长3.0%，显示复苏动能积聚。
- 行业数据：政策高压和行业扩张导致竞争加剧，药店盈利能力下降，行业进入调整周期，部分连锁通过关闭门店收缩战线。
- 品类市场分析：药品占比81.4%，中药饮片7.6%，保健品3.8%，器械4.7%。所有主要品类销售额下降，但降幅逐月收窄。保健品降幅最大（-17%），药品略降（-1.2%）。
- 药品市场分析：Q3规模1241亿元，同比下滑0.8%。7月略降（-3.4%），8月下滑（-1.1%），9月增长（+2.2%）。
- 中药饮片市场分析：Q3规模117亿元，同比下滑4.1%。7月下滑（-7.5%），8月企稳（+2.7%），9月增长（+9.8%），后续有望继续回暖。
- 医疗器械市场分析：Q3规模73亿元，同比持平。7月持平，8月增长（+4.2%），9月下降（-0.2%）。
- 保健品市场分析：Q3规模57亿元，同比下滑13.6%。7月下滑（-15%），8月增长（+5.9%），9月增长（+22.2%），同比降幅持续收窄。
- Q3化药TOP20品类分析：7月、8月、9月销售额占比分别为78.0%、77.5%、78.5%。7月、8月、9月正增长品类数量分别为12、8、13个，负增长品类数量分别为8、12、7个。
- Q3中药TOP20品类分析：7月、8月、9月销售额占比分别为83.1%、84.1%、84.0%。7月、8月、9月正增长品类数量分别为2、3、3个，负增长品类数量分别为18、17、17个。
第四部分：行业热点
- 阿美替尼纳入国家医保目录，实现全病程医保覆盖。
- ZAP-X真实世界研究与IIT研究启动，标志全球顶尖脑部放射外科设备在国内进入临床验证与规模化落地阶段。
- 勃林格殷格翰那米司特片获NMPA批准用于治疗成人进展性肺纤维化。
第五部分：风险提示
- 集采力度超预期。
- 创新药谈判降价幅度超预期。
- 医院门诊量恢复低于预期。
第六部分：分析师声明和免责声明
