华创医药投资观点&研究专题周周谈第92期：医药行业2024年半年报业绩综述

证券研究报告|医药生物|2024年9月1日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第92期 医药行业2024年半年报业绩综述 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾分析师万梦蝶 分析师张艺君分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360524020002邮箱：zhangyijun@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.97%，跑赢沪深300指数2.15个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。 •本周涨幅前十名股票为乐心医疗、*ST景峰、赛伦生物、皓元医药、通化金马、浩欧博、*ST吉药、华兰疫苗、ST目药、赛诺医疗。 •本周跌幅前十名股票为小方制药、香雪制药、济川药业、兴齐眼药、普利制药、乐普医疗、诺泰生物、佐力药业、康乐卫士、百利天恒-U。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 4% 2% 基础化工 传媒电力设备及新能源 轻工制造 电子综合 综合金融计算机煤炭房地产 非银行金融消费者服务商贸零售 机械医药 石油石化食品饮料国防军工农林牧渔 汽车纺织服装 建材有色金属 钢铁家电通信 交通运输电力及公用事业 建筑银行 0% -2% -4% -6% -8% -15.20% -14.34% -11.33% -10.69% -10.09% -9.31% -8.46% -8.15% -6.12% -5.94% 小方制药香雪制药济川药业兴齐眼药普利制药乐普医疗诺泰生物佐力药业康乐卫士百利天恒-U 乐心医疗 *ST景峰赛伦生物皓元医药通化金马浩欧博 *ST吉药华兰疫苗ST目药赛诺医疗 27.70% 21.91% 21.65% 20.86% 17.77% 17.42% 17.27% 17.27% 16.96% 68.74% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%20%40%60%80% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃一、整体医药行业 •截至2024/8/31，A股医药上市公司2024年中报披露完毕。2024H1，医药板块可比公司收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，扣非净利润增速为0.0%。2024Q2，医药板块可比公司收入增速为-1.6%，归母净利润增速为-7.9%，扣非净利润增速为 -4.8%。 医药行业收入和利润 板块划分 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元） 2024H1 2024Q2 2024H1 2024Q2 2024H1 2024Q2 制药工业 3691.2 1826.3 477.3 220.4 441.9 196.8 医疗器械 1166.4 602.7 205.8 109.7 190.1 101.3 中药 1790.8 829.9 220.3 92.6 206.4 86.6 医疗服务 313.4 163.4 39.3 22.2 36.2 19.8 零售与流通 5101.5 2503.7 111.4 53.3 104.8 50.0 生命科学服务 159.4 85.0 4.0 3.3 0.6 1.5 合计 12222.6 6011.1 1058.1 501.5 980.1 456.1 医药行业收入和利润增速 板块划分 收入增速 归母增速 扣非增速 2024H1 2024Q2 2024H1 2024Q2 2024H1 2024Q2 制药工业 -0.6% -1.7% 0.7% -7.4% 6.5% -3.0% 医疗器械 0.7% 3.0% -5.4% -6.2% -1.9% -1.1% 中药 -2.4% -5.2% -3.2% -5.0% -2.4% -2.0% 医疗服务 2.2% 1.3% -2.5% -2.2% -5.7% -14.6% 零售与流通 0.0% -1.4% -7.9% -14.0% -6.4% -10.9% 生命科学服务 -5.9% -4.9% -69.1% -55.8% -93.2% -74.3% 合计 -0.5% -1.6% -3.2% -7.9% 0.0% -4.8% •2024H1，“医疗服务”板块为医药行业中收入增速最快的细分板块，眼科、齿科受益于渗透率提高及种植牙集采，消费医疗板块整体表现平稳，严肃医疗业绩韧性较强。2024H1，“生命科学服务”板块收入下滑相对较多，收入端和利润端表现不匹配主要受新冠业务占比减少使得费用摊薄效应减弱、供给侧扩张带来的竞争加剧和国内外生物医药投融资底部盘整等多方面因素叠加影响。2024Q2，“医疗器械”板块收入增速最快，预计主要由于23Q2末国内部分地区已经小范围开始反腐行动、海外客户去库存，造成去年6月份收入低基数，24Q2常规诊疗需求稳定增长拉动耗材业务仍有不错增长，而且海外客户去库存影响已基本消除。 ┃二、制药工业 创新药企 •2024年上半年，A股创新药板块收入为300.4亿元，同比增加46.6%；归母净利润为57.5亿元，扣非净利润为55.8亿元。2024年二季度，A股创新药板块收入为135.9亿元，同比增长22.8%；归母净利润为4.3亿元，扣非净利润为3.3亿元。 •A股多家创新药企已逐渐进入商业化收获期。2024年上半年，多家创新药企海外销售收入超预期，逐步兑现优质国产新药的海外价值。受百利天恒大额授权交易首付款确认影响，创新药板块收入及利润显著增加，剔除百利天恒46.66亿元归母净利润后，整体板块的归母依然实现扭亏为盈。 •从中期来看，国产创新药NDA数量及获批数量不断增加，在美国上市产品的销售额持续放量。高强度的研发投入使国内创新药企逐渐进入进入全球第一梯队，对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，有望进一步参与国际化创新浪潮。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会。 创新药企财务指标 2023H1 2024H1 2023Q2 2024Q2 收入（亿元） 204.9 300.4 110.7 135.9