海螺水泥(600585)财报点评：H1成本改善带动利润修复，看好旺季涨价弹性及新疆布局

核心观点： 海螺水泥2025年H1业绩改善主要得益于成本改善带动水泥业务毛利率提升，同时期间费用率保持平稳。看好旺季涨价弹性及新疆地区布局。

关键数据：

• 2025H1公司收入412.92亿元，同比-9.38%；归母净利润43.68亿元，同比+31.34%。
• Q2收入222.4亿元，同比-8.24%；归母净利润25.57亿元，同比+40.26%。
• H1水泥平均价格243元/吨，同比+4元/吨；水泥平均成本174元/吨，同比-14元/吨。
• 吨毛利同比提升18元至70元。
• 期间费用率12.67%，同比持平。
• 计提信用+资产减值损失合计3.02亿元，同比增加2.84亿元；公允价值变动损益-0.72亿元，同比增加2.24亿元。

研究结论：

• 华东地区旺季涨价基础较好，看好Q4旺季华东水泥涨价弹性。
• 公司完成签约新疆尧柏项目，进一步完善新疆区域市场布局，且未来新疆地区将有新藏铁路、中吉乌铁路等重大项目支撑水泥需求。
• 维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润108.98/120.21/122.98亿元，对应股价12.03/10.90/10.66x PE，维持“增持”评级。

风险提示： 需求不及预期，成本高于预期，错峰生产执行不到位。