汽车零部件财报总结：Q3终端进入销售旺季，成本下行释放利润弹性

汽车零部件 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月06日 财报总结：Q3终端进入销售旺季，成本下行释放利润弹性 行业复盘：终端进入销售旺季，带动供应链收入增长。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1， 车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%；2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带 增持（维持） 行业走势 动供应链出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承汽车零部件沪深300 压，指数跌幅2%；3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%；4）2024Q3，由于汽车行业进入销售旺季，终端销量增长，带动零部件企业出货量提升，释放规模效应，同时原材料、运费价格有所下滑，零部件企业经营压力有所减缓。2024Q3，汽车零部件指数由7302点上升至8646点，涨幅18%。 板块回顾：原材料及运费下行减轻经营压力，汇兑损失影响报表利润。新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：销量端，根据中汽协数据，2024Q1-Q3乘用车销量分别为568/629/670万辆， 环比-28%/+11%/+6%，以旧换新发力的背景下，内需侧贡献了下半年的主要增量。分车企看，2024Q3行业销量分化显著，其中比亚迪销量同/环 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 作者 比分别+37%/+15%；理想销量同/环比分别+45%/+41%；赛力斯销量同 /环比分别+199%/+10%。2）成本：原材料及运费下行减轻经营压力，汇兑损失等影响净利率。2024Q3，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数(欧线)期货结算价+2%/-1%/-2%/-55%。同期，美元兑人民币从7.27变化至7.02，美元兑比索从18.4变化至19.6，墨西哥比索贬值对海外布局企业业绩有一定影响。 财务回顾：终端供给发力拉动内需，降本增效巩固盈利能力。1）收入：2024Q3以来，行业重磅新车密集上市，涵盖各价格带，供给维持强势。下半年以来，各车企相继加码新车供给，比亚迪（各主力车型DM5.0换 代）、鸿蒙智行（享界S9、问界M9�座版、智界R7、阿维塔07）、吉利(银河E5、星愿)、蔚来（（乐道L60）、小鹏（MONA03、P7+）、长安（深蓝L07/S05）相继上市，推动供应链增长。2）盈利能力：终端竞争压力向上传导，零部件企业盈利出现分化。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。3）展望行业未来发展，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。 投资建议：终端销售进入旺季，带动零部件企业业绩发展。展望行业发展，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成 本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、 【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】；2）机器人供应链：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】；3）智能驾驶： 【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《汽车零部件：财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润》2024-09-19 2、《汽车零部件：2024H2展望：全球化顺利推进，智能化+机器人打开发展空间》2024-08-05 3、《汽车零部件：财报总结：业绩表现优秀，看好终端销量修复驱动持续增长》2024-05-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、Q3终端进入销售旺季，规模效应+成本下降减轻企业经营压力3 1.1收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石3 1.2成本&费用：原材料、运费价格下降，Q3汇兑有所损失5 二、绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利能力7 2.1智能化：特斯拉发布Cybercab，国内加速商业化落地7 2.2机器人：量产前夕，降本需求为国内供应链带来机遇9 2.3细分龙头：自主品牌崛起，带动国产供应链份额提升15 2.4内饰：规模效应释放，全球化布局带来增长空间18 2.5轻量化：行业竞争加剧，铝价波动决定盈利能力20 投资建议23 风险提示24 图表目录 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300）3 图表2：各车企销量汇总（万辆）4 图表3：汽车零部件企业出海发展历程5 图表4：中国铝A00平均价（元/吨）5 图表5：中国塑料城价格指数5 图表6：期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨）6 图表7：INE集运指数(欧线)期货结算价（元/吨）6 图表8：美元兑比索（左轴）、欧元兑美元（右轴）情况6 图表9：美元兑人民币情况7 图表10：智能化板块年度收入、归母净利润（亿元）8 图表11：智能化板块季度收入、归母净利润（亿元）8 图表12：智能化板块毛利率、净利率年度情况8 图表13：智能化板块毛利率、净利率季度情况9 图表14：智能化板块期间费用率情况9 图表15：部分机器人企业布局新进展10 图表16：机器人板块年度收入、归母净利润（亿元）11 图表17：机器人板块季度收入、归母净利润（亿元）12 图表18：机器人板块毛利率、净利率年度情况13 图表19：机器人板块毛利率、净利率季度情况14 图表20：机器人板块期间费用率情况15 图表21：细分龙头板块年度收入、归母净利润（亿元）16 图表22：细分龙头板块季度收入、归母净利润（亿元）16 图表23：细分龙头板块毛利率、净利率年度情况17 图表24：细分龙头板块毛利率、净利率季度情况17 图表25：细分龙头板块期间费用率情况18 图表26：内饰板块年度收入、归母净利润（亿元）18 图表27：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元）19 图表28：内饰板块毛利率、净利率年度情况19 图表29：内饰板块毛利率、净利率季度情况19 图表30：内饰板块期间费用率情况20 图表31：轻量化板块年度收入、归母净利润（亿元）20 图表32：轻量化板块季度收入、归母净利润（亿元）21 图表33：轻量化板块毛利率、净利率年度情况22 图表34：轻量化板块毛利率、净利率季度情况22 图表35：轻量化板块期间费用率情况23 一、Q3终端进入销售旺季，规模效应+成本下降减轻企业经营压力 零部件板块预期围绕下游销量、年降、原材料/运费成本等因素波动。 1）2024H1，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税， 同时特斯拉月度销量有所下滑，2024Q1全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%，使得供应链出货量承压；同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力预计有所承压。2024H1，汽车零部件指数从8570点下降至7264点，跌幅15%。 2）2024Q3，由于汽车行业进入销售旺季，终端销量增长，带动零部件企业出货量提升，释放规模效应，同时原材料、运费价格有所下滑，零部件企业经营压力有所减缓。2024Q3，汽车零部件指数由7302点上升至8646点，涨幅18%。 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300） 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所（截至2024年11月1日） 1.1收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石 国内：终端不断涌现爆款车型，带动供应链收入高增 根据中汽协数据，2024Q1-Q3乘用车销量分别为568/629/670万辆，同比+11%/+3%/-2%，环比-28%/+11%/+6%，以旧换新发力的背景下，内需侧贡献下半年的主要增量。分车企看，2024Q3行业销量分化显著：1）比亚迪2024Q3销量同/环比分别+37%/+15%；2）理想汽车2024Q3销量同/环比分别+45%/+41%；3）赛力斯2024Q3销量同/环比分别+199%/+10%。 图表2：各车企销量汇总（万辆） 代码 简称 2024Q1-Q3 同比 2024Q3 同比 环比 002594.SZ 比亚迪 274.4 32% 113.1 37% 15% 601633.SH 长城汽车 85.4 -1% 29.4 -15% 3% 000625.SZ 长安汽车 190.5 2% 57.1 -13% -11% 600104.SH 上汽集团 264.9 -22% 82.2 -37% -17% 601238.SH 广汽集团 133.5 -26% 47.2 -25% 4% 2015.HK 理想汽车-W 34.2 40% 15.3 45% 41% TSLA.O 特斯拉(TESLA) 129.4 -2% 46.3 6% 4% 601127.SH 赛力斯 36.9 170% 13.4 199% 10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 海外：客户优质+竞争缓和，推进全球化打造未来业绩驱动力。 从收并购出海到主机厂引导出海，海外市场有望成为零部件企业中长期发展的驱动力。复盘汽车零部件企业国际化进程： 1）第一阶段：通过收并购出海。当时外资车企的供应商体系较封闭，国内多家汽车零部件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成本等差异，海外企业整合困难，多数成为了业绩拖累； 2）第二阶段：跟随tier1出海建厂。为了实现就近配套，国内部分tier2零部件企业跟随国际tier1企业出海建厂，但由于海外原材料、人工等成本较高，海外产能多数也未给企业贡献净利润； 3）第三阶段：跟随主机厂出海建厂。主机厂为了实现海外业务降本，引领国内供应商出海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实现主机厂成本下降、零部件发展空间扩大的双赢局面。 海外市场的主要优势在于空间广阔+客户优质，叠加高效管理放大国内企业竞争优势。 1）空间广阔：2023年全球汽车销量8918万台，同比增长11%，其中北美洲、欧洲分 别占比22%、18%。欧美市场汽车销量占比较高，且国内零部件企业供应比例较低，未来发展空间大； 2）客户优质：在主机厂引导下，零部件企业出海建厂，潜在订单充足，且外资车企客户给予的商务条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，经营压力较小； 3）竞争格局：在海外市场中，国内零部件企业的竞争对手主要为外资企业，有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势获得更高市场份额。 图表3：汽车零部件企业出海发展历程 资料来源：各公司官网，各公司公告、化工制造网、中证网、压铸周刊、中国证券网、国盛证券研究所 1.2成本&费用：原材料、运费价格下降，Q3汇兑有所损失 成本：Q3原材料、运费价格有所下降。 1）原材料：2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机 制，被动承担成本上涨。2023年全年，铝价涨幅7%，塑料城价格指数跌幅3%，钢价跌幅1%；2024H1，铝价涨幅4%，塑料城价格指数涨幅6%，钢价跌幅12%；2024Q3，铝价涨幅2%，塑料城价格指数跌幅1%，钢价跌幅2%。 2）运费：INE集运指数(欧线)期货结算价在2023/8/18-2023/12/29期间涨幅79%，在