财报点评：Q4非经损失增加，全年成本下降带动利润上升，看好估值修复

2026-03-19 王翩翩,郁晾,闫广东方财富何杰斌

事件：公司发布2025年年报，全年收入41.07亿元（同比-3.99%），归母净利润6.34亿元（同比+17.87%）；Q4收入11.91亿元（同比-11.61%），归母净利润0.46亿元（同比-70.48%）。年报分红5.64亿元，分红率88.89%。
全年成本下降带动利润上升：2025年水泥+熟料销量1674.24万吨（同比+0.9%），平均售价227元/吨（同比-4.3%），但平均成本同比-8.3%，使得吨净利同比+6元至53元。水泥业务吨毛利上升是全年利润上升的主要原因。
Q4非经损益影响季度利润：2025年全年投资收益/公允价值变动损益分别为2.36/1.13亿元（同比略增），但Q4公允价值变动损益-8545万元（同比降低1.3亿元），影响Q4单季度利润。
看好水泥基本面筑底修复：近期两会强调加强重点项目推进，粤港澳大湾区建设背景下，粤东地区水泥需求有保障，价格低于周边地区，外来冲击有限，看好未来两年水泥景气度修复。
估值提升计划及投资建议：公司发布2026年估值提升计划，包括巩固主业、寻求并购重组、提高分红比例等。目前市净率不足1xPB，股息率4.8%，安全边际良好。预计2026-2028年归母净利润6.67/7.06/7.44亿元（同比+5.22%/+5.87%/+5.28%），维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期、成本高于预期、新业务拓展不及预期。