汽车行业板块1H23财报总结：2Q23成本端压力改善显著，看好下半年板块利润弹性进一步释放

行业整体：1H23汽车市场竞争加剧，业绩整体稳健。1）2Q23板块营收、利润同环比均增长，1H23利润同比表现强于营收。板块2Q23营收/扣非归母净利润9049亿/282亿，营收同/环比+34.3%/15.3%，扣非归母净利润同/环比+98.2%/+46.8%；1H23营收/扣非归母净利润16901亿/475亿，同比+19.2%/+36.1%；2）汽车板块估值逐步回归合理区间。当前汽车市盈率为29.88倍（ TTM ），市净率为2.16倍（LF），低于近十年均值14.4%。23年初至今，汽车标的中44.49%（121/272）估值有所回调，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。 乘用车：1H23营收同比增长，原材料及汇兑收益部分抵消降价压力。 1）2Q23、1H23整体营收表现优于利润。板块2Q23/1H23营收4377亿/8026亿，同比+44.5%/+23.2%，扣非归母净利润95亿/158亿，同比+64.7%/-0.6%；扣除上汽集团后板块2Q23/1H23营收2571亿/4760亿，同比+51.9%/+42.0%，扣非归母净利润59亿/101亿，同比+28.3%/+3.1%；2）1H23利润率承压自费用率，2Q23利润率受益毛利率修复+汇兑收益。板块2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.3pct/+0.9pct/+0.7pct，环比+0.4pct/0pct/-1.8pct，其中财务费用率环比-1.4pct；板块1H23（扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.8pct/+1.7pct/+2.0pct。整体看，成本端压力下行+人民币走弱部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。 零部件：原材料成本下降+汇兑正向影响，2Q23利润显著提升。1）2Q23营收、利润同比高增，1H23利润表现好于营收。板块2Q23/1H23 营收3029亿/5811亿，同比+23.9%/+15.9%；扣非归母净利润154亿/260亿，同比+82.7%/+49.7%；2）1H23零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.6pct/+2.1pct/-1.0pct，环比+1.3pct/+0.8pct/-2.0pct，其中财务费用环比-1.2pct；1H23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.5pct/0pct。综合来看，1H23原材料压力大幅减弱助力盈利修复，2Q23利润率同比受益原材料成本下降，环比受益人民币走弱带来汇兑收益增长。 货车：2Q23行业复苏明显，业绩&盈利能力向好。1）市场需求回升，板块业绩同步修复。2Q23/1H23货车总体销量91万辆/175万辆，同比+41.1%/+15.3%。板块2Q23/1H23营收741亿/1404亿，同比+45%/+25%， 预计主要得益于基数较低及宏观经济向好； 板块2Q23/1H23扣非归母净利润13亿/18亿，同比+27亿（扭亏）/+32亿（扭亏）；2）2Q23、1H23毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块2Q23/1H23扣非净利率1.7%/1.3%， 同比+4.6pct/+2.5pct。拆分来看，毛利率同比+2.0pct/+1.5pct，费用率同比-2.2pct/-0.6pct。整体看，销量改善下货车板块毛利率上行，成本及费用端压力下行，净利率进入修复通道。 投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头江铃汽车、福田汽车、宇通客车。 电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（电动智能车+机器人业务）、爱柯迪（一体化压铸）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（灯控+域控）、星宇股份（智能车灯）、华阳集团（智能座舱）、银轮股份（热管理）、飞龙股份（电子水泵）、标榜股份（新能源尼龙管路）、巨一科技（新能源电机电控）、中鼎股份（空悬）、瑞鹄模具（轻量化）。 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 1.汽车整体：汽车市场竞争加剧，板块表现优于市场整体 1.1行业表现：2023年初至今汽车板块小幅上涨，跑赢沪深300指数6.6% 2023年初至今沪深300指数跌2.7%，汽车（申万）涨3.9%。结合乘用车批零数据看： 1）年初受部分需求提前透支影响（车购税减免政策及新能源国补于2022年底退出），批零同比表现不佳； 2）4-5月，车市价格战加剧叠加去年同期低基数，批零销量同比高增长，乘用车批发销量同比分别+87.7%/+26.4%，零售销量分别同比+54.9%/+28.6%； 3）6月以来，新能源汽车购置税优惠延续、新能源汽车下乡和汽车促消费等利好政策陆续发布，汽车板块趋势向好，7月批零在去年同期高基数下同比仅小幅下跌（同比分别-3.4%/-2.7%），8月批/零售同比分别+6.5%/+2.0%。 图表1：2023年至今汽车板块行情及乘用车批零走势 1.2板块业绩：1H23业绩稳健增长，2Q23利润表现亮眼 1）2Q23板块营收、利润同环比均增长。板块2Q23营收/扣非归母净利润9049亿/282亿，营收同/环比+34.3%/15.3%，扣非归母净利润同/环比+98.2%/+46.8%；2）1H23板块营收利润双增，利润同比表现强于营收。板块1H23营收/扣非归母净利润16901亿/475亿，同比+19.2%/+36.1%。 图表2：汽车板块季度营收走势 图表3：汽车板块季度扣非归母净利润走势 图表4：汽车板块营收半年度同比走势 图表5：汽车板块扣非归母净利润半年度同比走势 2Q23净利率上行，受益毛利率恢复+积极控费。板块2Q23扣非净利率3.1%，同比分别+1.0pct。拆分来看，毛利率/费用率14.7%/9.9%，同比+1.1pct/-0.3pct，毛利率上行+费用率下行保障净利率。 1H23汽车板块整体毛利率上行保障利润率。1）板块1H23扣非净利率2.8%，同比+0.3pct。拆分来看，毛利率/费用率14.5%/10.9%，同比+1.3pct/+0.6pct；2）为进一步确定扣非净利率的影响因素，我们对扣除上汽集团后的板块进行分析，扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.5pct/+1.4pct/+0.6pct。 图表6：汽车板块季度净利润率走势 图表7：汽车板块季度费用率走势 图表8：汽车板块半年度净利润率走势 图表9：汽车板块半年度费用率走势 1.3基金配置：基金持仓比例仍有提升空间 基金持仓比例仍有提升空间。结合半年度数据及季度数据看基金持仓趋势，基金汽车板块持仓比例&占流通A股比例均于2018年以来缓慢抬升，2020年以后趋于平稳，2Q23汽车板块基金持仓为1.0%，相较当前板块市值占比2.2%仍有提升空间。 图表10：基金持仓占汽车流通市值比例 图表11：汽车持仓占基金股票总仓位比例 1.4北上配置：年初至今北上资金积极增配商用车企业 2023年北上资金积极增配商用车企业。截至8月28日，2023年陆股通汽车标的中70.5%（86/122）获得北上资金增持。从增持比例来看：1）商用车整车企业获得较大增持：宇通客车 、 中国重汽 、 中集车辆 、 福田汽车增持幅度靠前 （ 增持幅度分别为13.0pct/7.3pct/7.3pct/3.6pct）；2）爱玛科技、钱江摩托等二轮车，立中集团、文灿股份、爱柯迪等铸造业务类企业普遍被北向资金减持。 图表12：陆股通标的北上资金持股情况 1.5板块估值：估值有所回调，重回合理区间 2023年初后汽车板块出现小幅估值回调。当前（8月31日）汽车市盈率为29.88倍（ TTM ），高于近十年均值水平（23.3倍），同沪深300比值为2.6，高于近十年均值水平37.1%。 市净率为2.16倍（LF），低于近十年均值14.4%，同沪深300比值为1.7，高于近十年均值13.8%。年初至今，汽车标的中44.49%（121/272）估值有所回调，我们认为估值在合理区间中，汽车板块具有长期配置价值。 图表13：当前汽车市盈率绝对值29.88倍，同沪深300比值为2.6，高于近十年平均水平 图表14：当前汽车板块市净率绝对值低于近十年均值14.4%，相对值高于均值13.8% 2.乘用车：1H23营收同比增长，板块内部企业利润分化 2.1乘用车市场：2Q23以来批零售恢复，终端市场竞争激烈 1H23批零售呈恢复趋势，批售增速高于零售。2Q23/1H23我国乘用车批售613万辆/1127万辆 ，同比+27.4%/+8.9%。2Q23/1H23零售527万辆/954万辆 ，同比+21.4%/+3.0%。1Q23购置税减半及新能源补贴政策退出，叠加购车需求恢复不及预期影响，1Q23批零售表现不佳，随着车企补贴及政府促消费政策推出，2Q23批零售呈恢复趋势。 图表15：乘用车月度销量走势（万辆） 图表16：乘用车零售量月度走势（万辆） 2023年自主品牌总体份额提升，市占率向头部集中。 1）自主品牌总体份额提升：2023年1-7月，自主品牌乘用车实现销量718.7万辆（同比+20.5%），市占率为53.8%（同比+6.1pct）；日系、德系车市场份额持续走低，市占率分别同比-5.1pct/-1.4pct。 2）激烈市场竞争下，市占率向头部集中：2023年1-8月，头部品牌销量与市占率双增，比亚迪/长安/奇瑞/特斯拉分别实现销量179.2万/103.5万/106.3万/62.5万辆（同比分别+82.1%/+25.3%/+42.0%/+56.3%） ，市场份额同比分别+4.8pct/+1.0pct/+1.7pct/+1.3pct；合资品牌市占率仍承压，一汽大众/上汽大众/上汽通用市占率同比分别-0.8pct/-0.5pct/-1.1pct。 图表17：2023年1-8月我国乘用车市场品牌份额 图表18：我国乘用车市场分系别占比走势 图表19：我国乘用车市场分系别销量同比增速 2.2业绩及运营：2Q23、1H23整体营收表现优于利润 2Q23营收、利润双增长，扣除上汽后1H23利润增长。板块2Q23/1H23营收4377亿/8026亿，同比+44.5%/+23.2%，扣非归母净利润95亿/158亿，同比+64.7%/-0.6%。 扣除去年同期受疫情影响大的上汽集团后，板块2Q23/1H23营收2571亿/4760亿，同比+51.9%/+42.0%，扣非归母净利润59亿/101亿，同比+28.3%/+3.1%。 图表20：乘用车板块季度营收同比走势 图表21：乘用车板块季度扣非归母净利润同比走势 图表22：乘用车板块半年度营收同比走势 图表23：乘用车板块半年度扣非归母净利润同比走势 2Q23净利率同比受益毛利率，环比受益汇兑收益。板块2Q23扣非净利率2.2%，同/环比+0.3pct/+0.4pct。拆分来看，毛利率同/环比+0.9pct/0pct，同比受原材料压力下行影响；费用率同/环比+0.7pct/-1.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别0pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.3pct，环比分别+0.1pct/-1.4pct/-0.5pct/-0.1pct，人民币走弱环比贡献汇兑收益。 1H23费用率同比大幅增长，净利率承压。1）板块1H23扣非净利率2.0%，同比-0.5pct。 拆分来看，毛利率/费用率同比+1.5pct/+1.3pct；2）扣除上汽集团后，板块1H23扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.8pct/+1.7pct/+2.0pct，费用率上行施压利润率。 图表24：乘用车板块季度利润率走势 图表25：乘用车板块季度费用率走势 图表26：乘用车板块半年度利润率走势 图表27：乘用车板块半年度费用率走势 1H23 RO