汽车板块23Q1-Q3财报总结：3Q23毛利率改善显著，看好Q4汽车旺季带动板块业绩走强

行业整体：汽车市场持续走强，板块表现优于市场整体。1）3Q23板块营收、利润同环比均增长，23Q1-Q3利润同比表现强于营收。板块3Q23营收/扣非归母净利润9812亿/358亿 ， 营收同/环比+12.3%/8.4%，扣非归母净利润同/环比+40.9%/+26.9%；23Q1-Q3营收/扣非归母净利润26713亿/832亿，同比+16.6%/+38.2%；2）汽车板块估值位于合理区间。当前（11月2日）汽车市盈率为25.86倍（ TTM ），高于近十年均值水平10.1%。1月1日至11月2日，汽车标的中44.12%（127/272）估值有所回调，我们认为估值在合理区间中，汽车板块具有长期配置价值。 乘用车：23Q1-Q3营收同比增长，板块内部企业利润分化。1）3Q23、23Q1-Q3整体营收表现优于利润。板块3Q23/23Q1-Q3营收4969亿/12994亿，同比+13.0%/+19.1%，扣非归母净利润174亿/332亿，同比+40.4%/+17.3%；扣除上汽集团后板块3Q23/23Q1-Q3营收3001亿/7761亿，同比+31.5%/+37.7%，扣非归母净利润136亿/237亿，同比+73.1%/+34.4%；2）23Q1-Q3利润率承压自费用率，3Q23利润率受益毛利率修复。板块3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.0pct/-3.4pct， 环比+1.3pct/2.6pct/-3.8pct， 其中财务费用率环比-3.4pct；板块23Q1-Q3（扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/+1.7pct/+1.4pct。整体看，成本端压力下行部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。 零部件：原材料成本下降+规模效应显现，3Q23利润显著提升。1）3Q23营收 、 利润同比高增，23Q1-Q3利润表现好于营收。板块3Q 23/23Q1-Q3营收3214亿/9025亿，同比+11.4%/+14.2%；扣非归母净利润160亿/420亿，同比+28.6%/+44.7%；2）23Q1-Q3零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.2pct/+0.7pct，环比-0.1pct/+0.6pct/+1.0pct，其中财务费用环比+0.7pct；23Q1-Q3扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.7pct/+0.5pct。综合来看，23Q1-Q3原材料压力大幅减弱助力盈利修复，3Q23利润率同环比上升受益原材料成本下降+规模效应显现。 货车：23Q1-Q3行业复苏明显，业绩&盈利能力向好。3Q23/23Q1-Q3货车总体销量84万辆/259万辆 ， 同比+24.4%/+18.4%。板块3Q23/23Q1-Q3营收703亿/2107亿，同比+30%/+26%，预计主要得益于基数较低及宏观经济向好；板块3Q23/23Q1-Q3扣非归母净利润2亿/20亿，同比+17亿（扭亏）/+49亿（扭亏）；2）3Q23、23Q1-Q3毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块3Q23/23Q1-Q3扣非净利率0.3%/1.0%，同比+3.2pct/+2.7pct。拆分来看，毛利率同比+1.1pct/+1.4pct，费用率同比-2.1pct/-0.8pct。整体看，销量改善下货车板块毛利率上行，成本及费用端压力下行，净利率进入修复通道。 投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头中国重汽、一汽解放、福田汽车、江铃汽车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（电动智能车+机器人业务）、爱柯迪（一体化压铸）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（灯控+域控）、星宇股份（智能车灯）、华阳集团（智能座舱）、精锻科技（差速器+机器人减速器）、银轮股份（热管理）、飞龙股份（电子水泵）、标榜股份（新能源尼龙管路）、巨一科技（新能源电机电控）、中鼎股份（空悬）、瑞鹄模具（轻量化）。 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 1.汽车整体：汽车市场持续走强，板块表现优于市场整体 1.1行业表现：2023年初1月3日至今11月1日汽车板块小幅上涨，跑赢沪深300指数15.5% 2023年初1月3日至今11月1日沪深300指数跌8.2%，汽车（申万）涨7.3%。结合乘用车批零数据看： 1）年初受部分需求提前透支影响（车购税减免政策及新能源国补于2022年底退出），批零同比表现不佳； 2）4-5月，车市价格战加剧叠加去年同期低基数，批零销量同比高增长，乘用车批发销量同比分别+87.7%/+26.4%，零售销量分别同比+54.9%/+28.6%； 3）6月以来，新能源汽车购置税优惠延续、新能源汽车下乡和汽车促消费等利好政策陆续发布，汽车板块趋势向好，7月批零在去年同期高基数下同比仅小幅下跌（同比分别-3.4%/-2.4%），8-10月汽车行业销量端持续回暖 ， 批发同比增速分别为+6.5%/+6.7%/+11.3%，零售同比增速分别为+2.6%/+5%/+10.2%。 图表1：2023年至今汽车板块行情及乘用车批零走势 1.2板块业绩：23Q1-Q3业绩稳健增长，3Q23利润表现亮眼 1）3Q23板块营收、利润同环比均增长。板块3Q23营收/扣非归母净利润9812亿/358亿，营收同/环比+12.3%/+8.4%，扣非归母净利润同/环比+40.9%/+26.9%；2）23Q1-Q3板块营收利润双增，利润同比表现强于营收。板块23Q1-Q3营收/扣非归母净利润26713亿/832亿，同比+16.6%/+38.2%。 图表2：汽车板块季度营收走势 图表3：汽车板块季度扣非归母净利润走势 图表4：汽车板块营收年度同比走势 图表5：汽车板块扣非归母净利润年度同比走势 23Q1-Q3汽车板块整体毛利率上行保障利润率。1）板块3Q23扣非净利率3.7%，同比+0.7pct。拆分来看，3Q23毛利率/费用率16.1%/10.5%，同比+1.8pct/+0.5pct，在费用率上行的背景下，毛利率上行保障净利率。2）板块23Q1-Q3扣非净利率3.1%，同比+0.5pct。拆分来看，毛利率/费用率15.1%/11.0%，同比+1.5pct/+0.6pct；3）为进一步确定扣非净利率的影响因素，我们对扣除上汽集团后的板块进行分析，扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+1.5pct/+0.6pct。 图表6：汽车板块季度净利润率走势 图表7：汽车板块季度费用率走势 图表8：汽车板块年度净利润率走势 图表9：汽车板块年度费用率走势 1.3基金配置：基金持仓比例仍有提升空间 基金持仓比例仍有提升空间。结合年度数据及季度数据看基金持仓趋势，基金汽车板块持仓比例&占流通A股比例均于2018年以来缓慢抬升，2020年以后趋于平稳，3Q23汽车板块基金重仓持仓为1.5%，相较当前板块市值占比3.2%仍有提升空间。 图表10：基金持仓占汽车流通市值比例 图表11：汽车持仓占基金股票总仓位比例 1.4北上配置：从年初1月1日至11月2日北上资金积极增配商用车企业 2023年北上资金积极增配商用车企业。截至11月2日，从2023年陆股通汽车标的增持比例来看：1）商用车整车企业获得较大增持：宇通客车、福田汽车增持幅度靠前（增持幅度分别为16.4pct/3.3pct）；2）华域汽车、爱玛科技、玲珑轮胎、均胜电子、星宇股份被北向资金减持。 图表12：陆股通标的北上资金持股情况 1.5板块估值：估值有所回调，重回合理区间 2023年初后汽车板块出现小幅估值回调。当前（11月2日）汽车市盈率为25.86倍（ TTM ），高于近十年均值水平（23.5倍），同沪深300比值为2.3，高于近十年均值水平10.1%。 市净率为2.18倍（LF），低于近十年均值1.9%，同沪深300比值为1.8，高于近十年均值22.4%。1月1日至11月2日，汽车标的中44.12%（127/272）估值有所回调，我们认为估值在合理区间中，汽车板块具有长期配置价值。 图表13：当前汽车市盈率绝对值25.86倍，同沪深300比值为2.3，高于近十年平均水平 图表14：当前汽车板块市净率绝对值低于近十年均值1.9%，相对值高于均值22.4% 2.乘用车：23Q1-Q3营收同比增长，3Q23利润同环比普遍 修复 2.1乘用车市场：3Q23以来批零售恢复，终端市场竞争激烈 23Q1-Q3批零售呈恢复趋势，批售增速高于零售。3Q23/23Q1-Q3我国乘用车批售686万辆/1813万辆，同比+3.44%/+6.49%。3Q23/23Q1-Q3零售570万辆/1523万辆，同比+17.5%/+2.5%。1Q23购置税减半及新能源补贴政策退出，叠加购车需求恢复不及预期影响，1Q23批零售表现不佳，随着车企补贴及政府促消费政策推出，3Q23批零售呈恢复趋势。 图表15：乘用车月度销量走势（万辆） 图表16：乘用车零售量月度走势（万辆） 2023年自主品牌总体份额提升，市占率向头部集中。 1）自主品牌总体份额提升：2023年1-9月，自主品牌乘用车实现988.1万辆（同比+21.11%），市占率为54.5%（同比+6.4pct）；日系、德系车市场份额持续走低，市占率分别同比-4.5pct/-1.7pct。 2）激烈市场竞争下，市占率向头部集中：2023年1-9月，头部品牌销量与市占率双增，比亚迪/长安/奇瑞/特斯拉分别实现销量207.0万/118.6万/118万/69.9万辆（同比分别+75.3%/+23.3%/+40.8%/+44.7%），市场份额同比分别+4.4pct/+0.8pct/+1.5pct/+1.0pct；合资品牌市占率仍承压，一汽大众/上汽大众/上汽通用市占率同比分别-0.6pct/-1.1pct/-1.1pct。 图表17：2023年1-9月我国乘用车市场品牌份额 图表18：我国乘用车市场分系别占比走势 图表19：我国乘用车市场分系别销量同比增速 2.2业绩及运营：3Q23、23Q1-Q3整体营收表现优于利润 3Q23营收、利润双增长，扣除上汽后23Q1-Q3利润增长。板块3Q23/23Q1-Q3营收4969亿/12994亿，同比+13.0%/+19.1%，扣非归母净利润174亿/332亿，同比+40.4%/+17.3%。扣除去年同期受疫情影响大的上汽集团后，板块3Q23/23Q1-Q3营收3001亿/7761亿，同比+31.5%/+37.7%，扣非归母净利润136亿/237亿，同比+73.1%/+34.4%。 图表20：乘用车板块季度营收同比走势 图表21：乘用车板块季度扣非归母净利润同比走势 图表22：乘用车板块年度营收同比走势 图表23：乘用车板块年度扣非归母净利润同比走势 3Q23净利率同环比均受益毛利率 。板块3Q23扣非净利率3.5%， 同/环比+0.7pct/+1.3pct。拆分来看，毛利率同/环比+2.0pct/2.6pct，同比受原材料压力下行、规模效应显现影响；费用率同/环比-3.4pct/-3.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.7pct，环比分别-0.1pct/-0.6pct/+0.6pct/+0.3pct。 23Q1-Q3毛利率上升&费用率增长，净利率同比持平。1）板块23Q1-Q3扣非净利率2.6%，同比+0.0pct。拆分来看，毛利率/费用率同比+1.7pct/+1.1pct；2）扣除上汽集团后，板块23Q1-Q3扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/+1.7pct/+1.4pct，费用率上行施压