全球奶牛养殖龙头，有望受益肉奶景气共振上行

核心观点

优然牧业作为由伊利股份控股的原奶供应平台，业务覆盖从育种、饲料到奶牛养殖全环节，是全球奶牛养殖龙头。公司有望受益于2025年肉奶景气共振上行。

关键数据

• 公司旗下97座规模化大型牧场覆盖中国黄金奶源带，奶牛存栏规模达60万头以上，2024年原奶产销规模达370万吨左右，位居全球第一。
• 公司是国内最大的反刍动物饲料和苜蓿草供应商，以及国内最大奶牛育种企业赛科星（性控冻精生产能力位居亚洲第一）。
• 2024年公司实现营业收入200.96亿元，2019-2024年复合增速为21.22%。
• 2022年以来公司归母净利润承压明显，2023-2024年归母净利润转亏，分别为-10.50/-6.91亿元。

研究结论

• 肉牛行情展望：2025年国内肉牛供给预计迎来拐点，牛肉价格上行走势有望持续至2027年。
• 原奶行情展望：2025年国内原奶供需格局预计改善，价格有望于2025年迎来修复。
• 公司看点：肉奶景气共振上行，公司业绩有望实现高弹性修复。2026/2027年公司原奶分部盈利分别有望较2024年增厚约14/20亿元，公允价值修复预计较2024年带来6.5亿元左右业绩增厚，肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，2026/2027年分别有望较2024年合计带来约10/16亿元业绩增厚。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润6.7/22.9/33.5亿元（兼顾公允价值变动等相关因素影响），EPS为0.17/0.59/0.86元。综合多角度估值，公司股票合理估值区间对应当前港币汇率约4.39-4.73港元，相对于目前股价有约35-45%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 风险提示：发生动物疫病风险，原奶及肉牛景气高度不及预期风险，单一大客户销售占比过高风险，食品安全风险。